国信证券新增外占如期回升降准降息仍无可能物业

国信证券：新增外占如期回升 降准降息仍无可能 类别： 机构： 研究员：

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8月15日，央行公布的7月金融机构人民币信贷收支数据显示，7月金融机构外汇占款增长385亿元（图1）；另据央行调统司司长盛松成透露，7月央行口径外汇占款减少2亿元。

评论：

http://zmdbdf.qm120.com/,驻马店白癜风最好医院 7月金融机构新增外占如期回升，季节性规律和持汇意愿边际改善是主要原因。我们在对6月外汇占款的点评《外占转负尚不足虑，全面降准仍不可期》中指出，由于贸易顺差的季节性改善以及人民币汇率稳定后持汇意愿的边际改善，新增外占持续下滑局面不太可能出现，下半年仍将出现小幅增长。而7月外汇占款回暖一方面由于贸易顺差创出新高，另一方面持汇意愿上也出现了边际改善，这点可以从7月新增外币存款回落至150亿美元中看出（图2）。

7月的结售汇顺差仅为73亿元，其中代客结售汇顺差621亿元，和7月较高的贸易顺差一致。而自身结售汇出现548亿元的逆差，这和7月银行集中购汇支付H股红利有关。代客结售汇顺差持续高于外汇占款也意味着未来数月外汇占款会继续温和上升。

图1：金融机构外汇占款回升图2：外汇存款显示持汇意愿边际有所改善资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理央行口径外汇占款继续接近零增长，升值压力下难以完全退出常态化干预。7月央行口径外汇占款继续接近零增长，和金融机构全口径外汇占款出现明显差距，这意味着央行并没有进行太多干预。7月份来看，贸易顺差高企，代客结汇需求不低，在央行未进行干预下人民币只出现小幅升值，这意味着商业银行由于支付红利的大量购汇需求中和了私人部门的结汇需求（图3）。然而7月底以来，在银行购汇需求消退后，私人部门的结汇需求反应为人民币的持续升值，中间价跟随即期汇率的走势反映出央行也并未进行过多干预（图4）。当前汇率已经回升到今年3月份的水平，如果这种升值的势头持续（考虑到出口回升以及外部资金流向，这是很有可能的），央行很难完全退出常态干预，我们预计下半年央行口径的外汇占款也会温和回升。

图3：7月银行自身购汇需求较高图4：7月底以来人民币持续升值资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理央行货币政策受汇率掣肘减少，降准降息仍无可能。对汇率的干预减少后，央行使用再贷款、定向降准和PSL等方式填补基础货币的缺口，在货币政策的自主权上进一步加强。对于降准我们已经有很多讨论，在此不多赘述。对于全面降息，我们认为短期内也无可能。存款端降息可能会导致存款流失加剧，而6、7月份金融数据的大幅波动某种程度上是由于存款端的大幅波动引起。背后原因除了季末考核外，货币基金的分流也是重要因素，降低存款利率势必将进一步加速存款分流。而贷款端利率下降将进一步压缩银行利差空间，银行会通过提高基准利率上浮的贷款比例或者表外通道绕开限制，对于降低融资成本实际意义有限。此外，本届政府竭力回避留下大规模刺激的印象。例如尽管在量级上差别不大，央行仍然以定向代替全面降准，开展的PSL也一直秘而不宣，就是避免留下大规模刺激的口实。而全面降息没有数量配合的实际效果有限，但是传递的宽松或者刺激预期却是非常强的。从这个角度来看，全面降息难以出现，但是以低利率的PSL或者再贷款的方式定向降息倒是可以期待的。