国信证券新增信贷抢眼票据骤减

国信证券：新增信贷抢眼 票据骤减 类别： 机构： 研究员：

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10月14日，中国人民银行公布2013年9月货币金融数据。

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从9月货币金融数据中，我们得到一个初步印象就是：监管层正在引导实体经济从表外融资向表内融资迁移。表内融资继续抢眼表现，表外融资初露缩量迹象（其中未贴现银行承兑汇票更是急剧减少）正是这一意图的体现。我们认为，这是监管层在“维稳增长”和“平抑风险”之间谋求平衡的必然之举。这也从侧面说明，央行管控着流动性的总闸门，实际上也管控着流动性（在表内外）的“再分配”。从目前距央行年初制订的货币增速目标仍有距离来看，年内货币政策大概率仍将维持目前“稳中略紧”的态势。保持货币市场流动性平稳，提升金融支持实体经济的效应仍是当前货币政策的重中之重。

由于港口库存逐渐下降 货币增速回落，逼近增速目标9月M2同比增长14.2%，比上月末低0.5个百分点。M1同比增长8.9%，比上月末低1.0个百分点（图1）。最近两年，我国最终实现的M2增速均低于年初确定的M2增速目标。2012年M2增速13.8%，更与年初制订的目标14%相差无几。

今年初央行确定的M2增速目标为13%，因此M2增速从上月接近15%的较高位臵逐渐回落应是意料之中的事情（当然个别月份的波动在所难免）。我们不应对M2增速的回落感到意外，在某种程度上这也是决策层主动调控的结果。

从新增流动性来源来看，每月新增M2与新增信贷和新增外汇占款之和大致相等。而每到季末，商行往往通过理财产品集中回表来应对监管层的存贷比考核。因此，每到季末，新增M2往往明显超过新增信贷与新增外占之和（9月贸易顺差意外回落，预计外汇占款将有所回落）。今年9月，银行表内外资金腾挪现象仍然明显（图2）。