东北证券经济平稳改革催化物业

东北证券：经济平稳 改革催化 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

经济仍处于平稳状态，政策导向将进一步推动改革。管理层稳住经济下限的导向已为市场所认可，目前工业企业产成品库存增速已经降至5.7%、相对GDP增速而言，库存去化已经进入尾声阶段。全面深化社会主义市场经济改革，将成为三中全会的主题，为中国经济提供新的契机；推动改革，有利于市场情绪的进一步修复。

目前市场整体估值依然处于低位，市场主体对权益类配臵的仓位也处于低位，市场韧性在增强。目前A股1 倍的市盈率、1.7倍的市净率，估值较低；全社会对股票的配臵比重也处于低位，汇金等更是开始显著增持Ａ股；光大乌龙指事件显示了新兴加转轨的A股市场内在的韧性在增强，下跌空间小、支撑力度大。

上市公司盈利伴随着经济企稳而进一步保持平稳，预计非金融类上市公司下半年净利润增速%。营业收入增速的改善，三费的压缩，显示了经济企稳、改革推进的微观效果。

市场风格将由前期过度偏于新兴产业为代表的创业板而进一步向均衡态发展，且存在阶段性利好传统产业的机会。创业板盈利与估值过于背离、创业板指数对权重指数沪深 00的股价溢价达到1倍的经验临界值，创业板对供求关系变化的敏感度进一步增强。因此，创业板指数不存在进一步扩大溢价的动能。

四季度A股市场并不悲观、有望延续回升格局，上证指数可能的运行区间为点，可能的高点在2 点。市场运行呈现震荡偏多的特征，11月的机会更大些，彼时三中全会以及不错的经济数据均是催化；操作上，10月份逢低布局等待后市的回升，但须防范政策不及预期以及IPO重启等的潜在冲击。

配臵方向上，集中以下投资主线。其一，立足改革、关注新型城镇化，以主题驱动。关注金融改革，4G、环保、铁路等。其二，挖掘景气低位但面临改善的低估值板块，如光伏风电、家纺、航运、糖等细分行业。其三，基于风格逐步均衡化，则配臵上平衡估值与盈利增速，可关注估值倍，净利润增速在%且受益于经济企稳和改革推进的部分权重板块，比如基建、汽车家电以及医药、乳品禽肉等消费品。

Lovell提出了一个独特的新方法来微妙地区分这两个术语。Lovell解释道：“一个‘鲸鱼’玩家可能会在你的游戏中狂砸100美元 不同于市场的观点：1、三中全会召开时点并非利好出尽，三中全会后改革的逐步落实以及经济基本面的平稳仍将为市场带来支撑。2、风格将进一步偏向于均衡化，并阶段性利好传统产业；四季度创业板为代表的估值溢价并不具有进一步提升的空间、相反存在收敛的要求。