渤海证券上调符合预期加码还待观察牛

渤海证券：上调符合预期 加码还待观察 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

黑龙江省计划明年重点落实与中石油战略合作协议 评论：

上调符合预期，意在逐步回收流动性，对抗通胀；下一步动作还看经济数据及市场反应，密切关注两个关键时间窗口。

◆上调存款准备金率符合预期，意在逐步回收流动性，对抗通胀；信号作用强于实质作用，无论是对银行本身，还是对资本市场从规模上来看，本次上调存款准备金率，按照今年9月末商业银行存款余额70万亿来测算，共冻结商业银行3500亿元左右的存款。

本次上调存款准备金率符合我们之前的预期，我们一直认为，属于数量型工具的存款准备金政策在回收多余流动性的作用方面强于加息。我们在近期的报告中，一致在强调近期上调存款准备金极有可能，同时也阐述了并非加息的理由。

第一，从近期央行的措辞来看，如三季度货币政策执行报告、央行副行长马德伦有关“不会放任通胀出现”等言论，均表明央行近期会有所行动；相比于前期在诸多言论显示不加息的情况下，采取了加息，给市场以震动，本次的信号作用相对能正确引导市场。

第二，本次上调准备金率，意在回收流动性，对抗通胀。

首先，进入四季度物价高居不下，并未出现年中市场所预计的见顶回落，货币超发是个重要的原因，无论是国际货币体系中货币的超发，还是国内货币的超发。作为有前瞻性的货币政策，分阶段、提前回收部分流动性，有利于控制通胀及引导通胀预期。

其次，10月信贷超预期增长，也是本次上调的重要原因。据部分媒体透露，10月份新增信贷接近6000亿元，这超出了市场预期的4500亿元近1/3之多。市场之前有一种普遍观点，认为10月作为季初，又临近年末，商业银行有在本月做大信贷的意愿；但是，我们查看近十年信贷发放数据，这种观点站不住脚，只有2007年10月超过11月与12月放贷，因为那个时间段，处于宏观政策转向期，信贷规模紧缩开始。除此之外，近十年每年10月信贷发放，不仅远远少于9月，也少于11月。从这个角度来看，今年10月信贷与9月基本持平，且在今年四季度还剩下1.2万亿的情况下，反季节性大幅回升。

央行此时上调准备金率，用意很明显。数次上调准备金率，对于抑制商业银行放贷冲动的实质作用愈来愈大。此外，定向央票可能在未来重回舞台。作为惩罚性的数量型工具，定向央票也可以有效回收流动性及抑制银行放贷速度过快。

第三，信号作用比较强烈，央行也以此作为不同于加息的货币政策工具，来检验市场反应及发挥引导市场预期的作用。短期来看，加息密集出台的可能性不大；公开市场操作大规模回收流动性的难度较大，更多的是中性回收；因此，存款准备金工具是否可以达到预期效果，也是央行所关注的。不过，在今年三季度末，金融机构平均1.7%（历史最低为1.55%）的超储水平下，信号作用强于实质作用，无论是对银行本身，还是对资本市场。

◆政策加码还待观察考虑到通胀在一段时间里仍会高位运行以及央行近期的措辞来判断，我们认为，近期上调存款准备金之后，近一两个月应该是加息的观察期，既观察经济走势，又观察通胀水平。虽然中国经济进入了平稳较快的增长区间，但是国内外的一些不确定因素仍会对未来经济增长产生冲击。政策密集出台，对实际经济的冲击较大，不利于经济平稳增长。前瞻未来货币政策动向，两个时间窗口比较关键。我们预计，12月中旬，将是央行评估加息效果、决定下一步措施的关键时期；12月及全年经济数据将在明年1月22日左右出台，那时也是一个关键的时间窗口。那时，央行或将在加息时一并推出存款利率上浮改革，毕竟负利率将在一个较长的时期内存在。2004年10月29日推进贷款利率市场化时，就是在上调基准利率时一并进行的。