渤海证券上调符合预期紧缩仍将持续呢

渤海证券：上调符合预期紧缩仍将持续 类别： 机构： 研究员：

这将会给股市和大宗商品包括贵金属都将带来一定的压力。 俞靓 [摘要]

事件：

中国人民银行决定，从2011年4月21日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论：

上调存款准备金率符合预期，控通胀与回收流动性，一个也不能少。未来紧缩仍将持续，只是程度可能稍缓于前半年。

◆市场流动性充裕，是上调存款准备金率的直接原因当前，市场流动性仍然十分充裕。

首先，4月央票到期资金巨大，有9000亿左右。尽管，央票利率倒挂现象基本消失，但央票发行成本较高，且以短期调控为主，并不能发挥流动性回收的关键作用。存款准备金作为一次性锁定流动性的工具，将会使用较多。

其次，近期SHIBOR各档利率均低于正常水平。隔夜的基本在2%之下，1月期走势基本在3.5%，1年期的虽然相对较高，但基本也在4.7%左右，表明银行体系资金充裕且使用成本较低。

加之，3月份外汇占款反弹至4079亿元，环比上涨90%，继续处在历史高位。在货币由此被动发行方式没有得到有效解决之前，国际资本看好中国经济增长前景而带来的热钱也会给当前充裕的流动性局面带来更加丰富的资金。

此外，央行近期出台的社会融资总量指标也反映出，流动性充裕的局面不仅仅体现在银行贷款规模上，委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、非金融企业股票、保险公司赔偿与保险公司投资性房地产等方面，均存在较多的流动性。如，今年一季度人民币贷款仅占社会融资规模的53.5%，比去年同期低4.1个百分点。但，总的来说，上述流动性的存在，大多和银行有关，上调存款准备金率也是有效的收紧金融体系多余的流动性，产生链条式反应的需要。

◆通胀高于预期，引发存款准备金率上调3月CPI5.4%，超出此前市场预期的5.2%。其中，食品类价格上涨11.7%，居住类价格上涨6.6%，成为推动近期CPI上行的动力。而货币因素仍然是推高CPI的重要原因。

3月末，M2同比增长16.6%，M1同比增长15.0%。M2增速高于此前市场一致性预期的15.5%，外汇占款由2月的2145.2亿环比增长90.1%至4079.1亿或是主要原因。3月，无论是信贷还是外汇占款均出现反弹且超过预期，未来调控的压力不减；尽管M2增速已经从2009年底峰值的29.7%回归至16%左右，逐步向历史常态水平靠拢，但考虑到当前M2余额已经较2008年底增长60%，存量仍然较大，货币因素对物价高推动作用仍会在一段时间存在，存款准备金工具仍会“咬定青山不放松”。

此外，央行今年抗通胀与回收流动性任务艰巨，而由于多次加息将造成企业生产经营以及地方融资平台还款成本的较大幅度提高，应相对谨慎使用，因此存款准备金作为重要的货币政策工具之一，今年将较为频繁的动用。

◆上调也是为了给商业银行冲贷打“预防针”今年前两个月，由于监管部门对信贷投放规模与节奏的严格把控，使得信贷投放均低于市场预期，累计同比减少5,251亿元，很好的体现了货币政策回归稳健的这一内涵。

3月当月，人民币贷款增加6,794万亿元，同比少增1,727亿元，但高于市场预期中值的6,130亿元，3月也由此成为今年一季度中同比增加的唯一月份。其中，四大行3月新增贷款约2420亿元，若按照经验数据推断，中小商业银行放贷较多。在3月初，部分商业银行被取消了差别存款准备金率后，3月信贷投放又超出此前市场预期，上调存款准备金率也是为了抑制部分商业银行放贷冲动，提前打“预防针”。

◆存款准备金工具仍会相对较多使用未来，存款准备金率工具仍会较多使用，经济增长较好是保证，持续的通胀压力与充裕的流动性是诱因。公开市场到期资金巨大，无法通过公开市场操作大规模吸收，而存款准备金工具则可以完全胜任。

我们认为，存款准备金率年底之前，可能会继续上调3次左右至22%附近，下一次上调的时间窗口很可能在5月下旬至6月上旬。