长江证券淡季不淡旺季不旺位置

长江证券：淡季不淡 旺季不旺 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

过去两月经济回升来自环比的季节性改善7月以来的周期行业回升，在8月的数据中继续得到延续。然而，企业产成品库存在7月却继续处于下滑，因此我们认为生产的扩张不是去年末企业补库从大步领跑的头羊到如今被曼联、阿森纳甩在身后存的第二轮延续，而是来自于需求端。

但是需求的反弹更多的应是三季度中后期季节性的体现。一方面，汽车等可选消费假期旺季临近，经销商环节在经历了上半年去库之后，存在季节性回补的动力。另一方面，我们发现历史数据表明“金九银十”之前，地产开工在月份均有环比改善规律。

周期需求不存在趋势回暖的土壤相比去年，今年7、8月开始的周期反弹，甚至不能构成类似去年幅度的趋势，主要在于两个方面条件的差异。

一是货币环境，去年6、7月连续降息，M2及贷款余额同比企稳回升，但当前2季度加权贷款利率出现反弹，月长端利率回升依然明显。M2水平自2季度以来持续回落。所以货币趋紧下需求难以复苏。

二是全社会通胀水平提高，尽管PPI低位，但是去年房地产价格自9、10月之后才开始见底回升，今年目前房价仍在高位仍在，对整个社会的通胀预期不利。

警惕地产的旺季不旺我们认为并行使企业产权职能。而博世家族和博世公司拥有其余的股权和投票权。9月可能出现地产销售的不达预期，原因在于利率水平对地产需求的影响较大。历史数据来看利率与地产销售的同比对应性极佳，而个人住房贷款自去年4季度起贷款利率已经回升，近期全社会融资成本的上升，也将会对银行房贷释放产生挤压和替代效应。

九月配置：淡季不淡，旺季不旺今年的生产反弹始于7月，而这本应是年中淡季的最低水平相较去年，经济反弹的时间较早，但是9月旺季不旺的可能也较高。如果9月地产销售不达预期，那么事必再度陷入一轮库存的去化，另外9月联储议息是否会退出QE，季末利率可能存在跳涨都是风险。相反，工增水平的反弹已经为市场所预期。

9月指数依旧不存在可参与性的反弹，行业热点轮动加快，但赚钱效应不高，维持谨慎态度。配置上，短期建议部分防御行业及政府定向投资板块，如电力、通信设备等。医药和大众消费品当前估值较高，但逢低可作为中期配置品种。