高华证券生产率悖论位置

高华证券：生产率悖论2.0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近几年实测生产率增速显著放缓，我们将潜在趋势的暂行假设下调至1%，与197 -1995年的疲软水平相似，并且远低于2%的长期均值。增速放缓的直接原因是信息技术的实际贡献大幅回落。

然而生产率增速疲软是真实存在的吗？我们对此心存疑虑。利润率已上升至历史高点，通胀率总体上低于预期，股票价格整体大幅上升，科技股表现领先大盘。这些现象都不像是IT造成的生产率放缓。

这些观测的一个可能的解释是美国经济的结构性变化可能导致实际GDP增速在统计上被低估。有几个领域或许令人担忧，但软件和这次更一举包揽票选“年度最佳封面”的冠、亚军。数字内容快速增长——经质量调整的价格和实际产出较大部分其他领域难测量得多——似乎尤为重要。

具体而言，我们认为有理由相信，众所周知的与质量变化和新产品推出有关的通胀统计数据的偏高在交通银行软件和数字内容领域尤为严重。对这一影响进行量化分析较为困难，但有理由认为该影响可能在很大程度上抵消了实测生产率的放缓。

我们的分析有三点实际意义。第一，应审慎对待对生活水平提高速度显著落后于以往的坚定看法。第二，考虑到围绕GDP的不确定性，更好的做法是关注其他指标——尤其是就业率——来衡量复苏的总体进展和剩余的闲置产能规模。第三，真实通胀甚至可能低于实测通胀，这加强了继续实施货币宽松政策的理由。