国信证券景气回落无需过虑货币政策勿望加码

国信证券：景气回落无需过虑 货币政策勿望加码 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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中国11月汇丰制造业PMI预览值为50，较10月PMI终值下降0.4个百分点。

评论：

11月汇丰制造业PMI初值超预期回落，但降幅弱于历史平均水平，表明经济弱势企稳回升势头并未停止。分项中，新订单指数继续回升显示制造业企业的需求扩张仍在继续，产出指数意外大幅滑落很可能受到APEC停产等外部因素的冲击，产成品库存和采购库存指数的回落表明制造业企业主动去库存压力依旧，购进价格和出厂价格指数的回升则对减轻11月PPI通缩压力形成利好。总体上，排除暂时扰动因素后，11月汇丰PMI初值回落无需过虑，经济未见明显下行压力，货币政策全面转向尚待时日。11月19日的国务院常务会议，让我们更清晰地看出货币政策还将走在结构性发力的道路上，即将央行的基础货币注入与商行的信贷投放更密切地结合起来（监管政策调整亦是朝着这个方向），而诸如全面降准和降息的传统货币政策工具仍不会被轻易祭出。

制造业景气季节性回落，产出指数意外收缩。11月汇丰PMI初值明显回落，虽超市场预期，也在意料之中。从季节性来看，多数年份10月以后汇丰PMI均有所回落，今年情况亦是如此，但其下降幅度相比历史平均水平有所收窄（图1）。

包括主打歌《你是谁》和《巧遇安徒生》 11月产出指数大幅下滑至49.5，是带动11月制造业PMI回落的主要推手；但11月新订单指数小幅回升至51.4，显示制造业的需求扩张仍在继续（图2）。由此我们推断，11月制造业产出的收缩很可能受到一些意外因素的扰动（例如APEC会议召开致使部分制造业企业停产）。综合来看，当前经济企稳步伐有所放缓，但并未停滞，未来汇丰制造业PMI仍有望重回景气线之上。

外需改善势头放缓，企业去库压力依旧，PPI通缩或有减轻。11月新出口订单指数在景气线上连续第二个月小幅回落，显示外需改善仍在继续，但势头已自9月的高位持续放缓；产成品库存指数重回景气线下，采购库存指数则景气线下继续回落，反映出需求回升乏力下制造业企业仍在主动去库存；购进价格和出厂价格指数在景气线下双双回升，意味着11月来自于PPI的通缩压力或将有所减缓。