国信证券景气向上游堆积繁荣进入末期哈

国信证券：景气向上游堆积 繁荣进入末期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

景气向上游堆积，繁荣进入末期月39个工业行业景气出现了“向上游堆积”的独特现象，按照过去规律这可能预示着繁荣进入末期——不管是小周期还是大周期，下阶段总体工业增加值增速重心往下走的可能性加大。

景气向6大采矿工业集中按“月同比减去年12月同比”降序排序考察，39个工业行业的前8位中采矿业占据5席，其他采矿业列第1、黑色金属矿第4、有色金属第5、非金属第7、煤炭采矿业第8，这些行业增加值月增速比12月分别提高44、9.4、9.0、7.1、6.4个百分点，达到56%、26.7%、16.4%、29.4%、18.4%。石油采矿业月增速也比去年12月提高1.7个百分点，在趋势变化中列16名，同属前列。

采矿工业正在侵占非矿工业增加值2010年，在6大矿业中，煤炭、石油、钢铁、有色、非金属、其他的权重分别为51.8%、23.3%、10.7%、7.9%、6.2%、0.1%，我们以表2中各年相应权重加权平均采矿工业增加值，可以得出总体采矿业时间序列数据。以表3中采矿工业、非矿工业权重计算非矿工业增加值时间序列。月采矿工业增加值达到17.4%，增速比去年12月提高近6个百分点，超过了非矿工业14.7%的增速，采矿工业开始侵占非矿工业增加值。

总经济景气达到繁荣末期，更确定的是，中下游困境将较快显现将2006年以来的采矿工业增加值与非矿工业增加值进行仔细对比，我们提示如下情况：

经初步估计 1、5年中采矿工业增加值总体上并无超过非矿工业的迹象。相反在年10月之前，采矿工业增加值增速总体低于非矿工业约5个百分点。原因可能在于期间采矿工业产能扩张迅速，由于资源支持工业发展的瓶颈未现，由此总体工业景气维持了较长时间。

2、如图1所示，每次采矿工业超过非矿工业增加值增速均非好事：（1）2007年11月采矿工业增加值2年时间中首次超过非矿工业增加值，虽然矿业景气高点随后延续到2008年6月份，但是总体工业景气步入下行通道；（2）2009年月和2010年3、4月，矿业景气再次超过非矿工业，由此引发了2010年2季度的经济小周期调整。

3、中游某些行业脱离总体工业增值的增速，出现独立趋势，背后的原因可能在于技术进步、进口替代、全球产业转移等持续性因素，本质上更接近于价值创造，因而维持时间长久且对其他行业并无伤害，如2010年6月机械大类的专用设备、通用设备、电气设备制造业的景气崛起。

4、上游行业景气出现独立趋势本质上是价值再分配，不管接下来是小周期、还是大周期，景气向上游集中总预示着总经济景气可能已经达到某个繁荣阶段的末期。确定性更高的是，中下游行业此时往往开始受到伤害。