齐鲁证券经济下行确定呢

齐鲁证券：经济下行确定 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

占全国的3.7%。今年 投资要点：

数据：月份规模以上工业增值同比增速为8.6%，严重低于市场预期的9.5%；固定资产投资累计同比增速为17.9%，低于市场预期的19%；社会消费品零售总额同比增速为11.8%，严重低于市场预期的14%。

我们的观点工业生产和PPI都下降表明总需求更加疲弱。月份规模以上工业增加值同比增速8.6%，较2013年12月下降1.1个百分点，严重低于市场预期的9.5%。分行业看，下游行业相对较好，比如汽车增速虽说较前月下降，但是仍然处于高位。食品制造增速更是提高3.3个百分点，相比之下中游制造业和上游行业增速都出现不同幅度下降。从重要工业品产量看，生产端收缩较为严重，发电量、粗钢、水泥以及乙烯产量增速都出现较大幅度下降。而在生产端收缩的同时，PPI却继续下降，表明总需求下降幅度更大，因而我们对后期经济形势并不看好。至于产能收缩是总需求影响还是政府开始治理过剩产能，我们更加偏向于前者。

资金来源制约固定资产投资。月固定资产投资资金来源累计同比增速为14.6%，创造该数据从2001年以来最低值，显然基数效应并不能解释，缺乏资金来源才是固定资产投资显著下降的主要原因。主要资金来源中财政预算资金显著减少，自筹资金次之，国内贷款基本不变。财政资金减少与经济下行财政收入减少有关，此外政策不鼓励基建投资也是一个重要因素，因而基建投资增速继续下滑也就不奇怪。

自筹资金和国内贷款的变化基本和2月已经出台的金融数据一致，银行贷款保持平稳，表外业务明显开始收缩。房地产开发投资中来自自筹资金增速大幅下降也从侧面表明表外业务明显对房地产资金来源造成负面影响。除此之外，房地产固定资产投资资金来源于定金以及预收款、个人按揭贷款的增速都迅猛下降，2013年11月后房地产销售下滑已经给房地产投资资金来源带来不利影响，随着2014年2月房地产销售增速继续下滑，表外业务收缩叠加自身资金流开始边际收紧，房地产投资增速在后期将继续下滑。

制造业投资下滑幅度较前期也明显加大，经济下行背景下企业盈利不乐观和2013年下半年利率相对高位对制造业投资都有负面影响，在制造业产能过剩大背景下，对制造业投资不必乐观。

房地产销售可能是影响本次社会消费品零售总额大幅下降重要原因。月实际社会消费品零售总额同比增长10.8%，较上月大幅下降1.4个百分点。重要分项中，限额以上单位餐饮收入同比下降0.5%，较12月轻微回升，表明反腐对餐饮边际抑制作用已经有限。汽车增速轻微下降，但仍然保持在10%以上高位。

受前期房地产销售不断下降影响，房地产产业链相关的建筑装潢、家电和家具等都出现不同程度下滑，而去年同期2013年月房地产销售是处于显著上升趋势中，从而对房地产相关消费产业链带动作用也就截然相反。此外，反腐持续和扫黄也对其他消费也带来不利影响。

货币环境不利经济后期走强。本次数据全面低于预期，资金面对投资的不利影响凸显。短期经济波动依然得靠投资，本月的数据揭示表外业务收缩已经开始对基建投资和房地产投资产生不利影响，投资的资金来源已经开始减少，在货币上的表现就是社会融资总额余额增速和M2增速不断下降。在这样的情况下，经济恐怕将继续下行。