齐鲁证券格局正在松动

齐鲁证券：格局正在松动 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：

9/15，明显受到加息传闻的影响，A股出现下跌，高估值股票(主要包括前期剧烈上涨和最近上市的新股)跌幅居前。8月份以来，上证综指在第五次触及点区域后再次无功而返。

评论：

虽然我国从2009年三季度开始宏观调控，在此过程中信贷增速回落约50%，并专门针对房地产出台了一系列措施，但由于持续多年货币超发的后遗症，在经济增速回落的同时，我们看到资产价格上涨的压力依然存在。

我们认为，出于管理资产价格上涨预期的需要，提高存款的收益率(无论是加息、上浮还是补贴)，引导居民资产配置行为，以使资金多渠道流动，是很有必要的，也有利于抑制资产泡沫的进一步吹大。

预期随着政策取向的明朗化，正如我们在上周的策略报告中指出(参见《打破僵局》，2010年9月10日)的那样，当前两极分化的行业格局将会发生松动，市场的波动区间将因此扩大，并最终打破现存的僵局。

受此影响，我们判断高估值板块已经见顶，并将逐步去泡沫化。我们对高估值的定义是：2011年PE40倍以上，原因是非周期板块的预期利润增速如果超过名义GDP的3倍，通常难以兑现。

此外，我们认为当前经济和政策最大的纠结仍在房地产：8月份大中城市房地产销售月环比上升超过30%，而全国地产销售月环比仅6%，由于大中城市销售占全国的比重约20%，这意味着三、四线城市月环比为0。也就是说，市场寄予厚望的所谓「刚需」没有增长，相反，放量的正是政府想要打压的投资性需求。

在此背景下，我们预期政策将继续维持对地产的调控，并压制地产、金融以及相关周期股的表现。而随着时间的推移，指数向下摆动的概率正在上升。

还有机会参与时尚大片拍摄和深度节目专访等活动。最终 基于对指数的谨慎判断，我们继续建议维持中性仓位，推荐：

其一，需求稳定的供应瓶颈行业，比如农业、食品；其二，高分红、稳定增长类股票，比如商用车；其三，由于成本挤压，上半年部分公司增收不增利，比如化工、饲料；其四，外生性增长股、成长股，建议从下至上挖掘。

其五，大市值偏周期的行业中，我们认为航空的景气度可能超出目前市场的普遍预期。