一季度行情再度上演牛

在银行依然占据绝对优势的，历史总是惊人的相似。每年一季度在银行“早投资早”投资思路的影响下，基本面若无明显过热迹象，政策面无严厉调控措施，往往会出现一轮上涨，如2003年、2005年、2006年和2008年。在今年的市场上，一季度复又上演。

三因素撑起大牛行情

自年初以来，在资金充裕、银行配置压力较大以及CPI低于预期等因素的共同影响下，市场由初期对央行出其不意的紧缩政策的不适到其后无视央行数量调控，收益率一路下滑。但始于1月下旬的这轮上涨无论是启动的时机还是幅度都大大出乎意料。细究起来，收益率之所以如此般快速下滑，主要存在以下几个方面的原因：

首先是1、2月份一级市场的供给缺失。对于配置类机构而言，缺少从一级市场认购的规模。其次是做市商双边报价的推波助澜。双边报价的本意是为了维持市场的流动性和合理价格水平，但受制于做市商所持的做市券规模以及做市报价规模，在市场波动中，双边报价反而成了交易盘（投机盘）放大市场走势的最好工具。最后，交易盘和投机盘的规模增长也加剧了市场的波动。交易盘和投机盘在每轮行情中的冲杀，容易造成市场的超调。

凸显五大新特点

在一次次相似的一季度行情中，既有相同的驱动因素，也存在各自的特点。具体来看，本轮行情就存在着几点与以往比较不同的特征：

第一，在本次行情的启动中，央行严格信贷均衡投放的规定起到了很大的作用。即在央行严管信贷的背景下，银行“早放贷早收益”的传统做法受到了挑战，从而为债市保留了更多的可投资资金，放大了一季度依赖于银行“早投资早收益”策略的行情。

号也可以多准备几个 第二，本次行情是在央行启动了退出宽松货币政策的背景下发生的。无论是利率的上调还是的上调，在时点和力度上均超出市场预期，但是即便如此，年初以来债市依然表现出大牛的行情，表明此轮行情是典型的资金推动行情。

第三，信用品种的涨幅远大于利率品种。从这个角度，主要与去年底信用利差居于高位，以及信用品种的票息保护程度较高存在很大的关系。另外，进入新的一年，银行又有了新的信用额度，对于信用品种的配置需求也在增加。

第四，二级市场带动一级市场走低也是本轮行情呈现的一大特点。这也表明，此次行情是在一级市场发行匮乏的情况下，交易盘对投资盘不能买入所需要的量的一种投机。

第五，从行情演绎过程来看，收益率的下行从信用品种到利率品种，从短期端到长期端再到中期端，从普通债券到含权债券，表明初期市场做多是谨慎的。只是后期央票利率的企稳才引发短端利率开始出现第二轮下行。

因此，尽管债券市场的投资要立足于基本面和政策面，但在市场资金异常充裕的情况下，即使基本面和政策面存在反向因素，但在交易盘和投机盘的推动下，也可能出现意想不到的行情。因此，跟着市场走，做好止盈，通常是比较好的交易策略。

不过，从目前来看，债市收益率在经历了前期的大幅下滑之后，受投机盘获利了结以及央票利率可能上行的影响，收益率继续下行的空间已经有限。但若有任何新的负面因素出现，就可能导致本轮行情提前终结甚至出现反转。