长江证券凛冬已过花期未至位置

长江证券：凛冬已过 花期未至 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点大势所趋，循序渐进2017年将成为新三板市场良性循环发展的开局之年，但热度的提升是一个循序渐进的过程。一方面，去杠杆和低息环境持续必然打开权益类资产占比空间，新三板估值具有比较优势，但从估值差看，部分创新层企业的估值已接近A股同板块龙头；另一方面，国务院和股转发文旨在改善流动性和明确独立市场定位，但监管机构对企业准入融资与退市、券商执业规范提出更图：iOS、Android双头垄断的移动智能市场格局高要求。受制于做市资金增量和企业内生增速，预计新三板做市指数将维持在区间。

把脉机构，把握机遇作为机构投资者占据主导地位的市场，通过把脉机构类型、规模和投向的变化，能更有效地把握新三板市场的投资机遇。从新成立资管产品的平均规模和投资金额看，以嘉实基金、深创投为代表的公募和PEVC机构加大了对新三板的投资，以上市公司为代表的产业资本则将新三板作为最重要的并购池；从资金投向看，公募系机构兼顾成长与蓝筹，PEVC青睐具有明确退出预期的标的，做市商基于流动性改善预期加码创新层蓝筹。

追踪资本，布局成长资本是成长型企业快速增长的重要驱动力，综合年一级和新三板市场投向，TMT和生物医药板块仍是资金追逐的热点；相对应地，从业绩增长的持续性和盈利能力的稳定性出发，教育、TMT和医药板块保持了相对较高的景气度。2016上半年TMT板块净利润增速高达67.7%，而教育和医药板块毛利率分别为56.3%和43%。从资本驱动到业绩增长的良性循环来看，医疗、教育和TMT仍是值得关注的高成长板块。

多重维度，精选个股在综合分析政策、机构和成长三大变量的基础上，我们倾向从退出的便利性、流动性和成长性三个维度把握2017年的投资机遇。从退出便利性的维度，稳健与合规经营是IPO成功的关键要素，并购则集中发生在有一定业绩体量的TMT和消费领域；从流动性的维度，创新层蓝筹将率先受益；从成长性的维度，教育板块布局着眼于证券化提速的预期，关注佳一教育和亿童文教；在资本和技术持续推动下，企业级SaaS服务和移动端游戏市场或将迎来业绩释放期，关注和创科技和白鹭科技；医药行业重点关外链的形式千千万万注政策红利下的创新研发类企业，医疗器械以及医疗服务行业；此外还有消费升级驱动宠物（用品）行业。