幸福快乐广发证券怎么看美债依依不舍

广发证券：怎么看美债 类别： 机构： 研究员：强化喷雾压尘作业

[摘要]

报告摘要：

再谈美债的定价因素：美国名义增长及供需。

我们认为美国国债收益率反映美国实际经济增速、通胀补偿以及全球市场的安全资产需求（至少包含了配置需求和避险需求两个方面），即：

美债收益率主要由美国名义增长和全球金融市场供需决定。

美联储货币政策取决于美国经济、同时也影响美债供需目前我国设计产业原创设计与创新不足，进而影响甚至决定美债收益率走势。但短端美债收益率对于美联储货币价格工具更敏感，长端美债收益率对美联储数量型工具或供需因素更为敏感。

近期美债收益率为何再度上升？通胀仍是主因。

如果说年初10年期通胀指数国债收益率（TIPS）与10年期美债收益率共同大幅走高，反映了市场同时“上调”了美国实际经济增长和通胀预期；近期10年期美债收益率抬升速度显著高于TIPS，大概率表明通胀预期或是推动本轮长端美债收益率走高的主因。

若未来年原油价格继续攀升、通胀（预期）进一步加强，美债收益率是否会连创新高？从FED加息周期看短端美债收益率：2019年高点或略高于3%。

历史上加息周期启动及结束的信号。从美国联邦基金目标利率与名义GDP增速及产出缺口的关系来看，金融危机前的每一轮加息都启动于经济由复苏向过热切换之际，结束于经济滞胀向衰退过度之际。

美联储本轮加息周期或将于2019年下半年结束。我们曾在报告《美国：

资产估值拐点与经济拐点探讨》中指出：2019年美国或面临经济滞胀风险、2020年存在衰退可能。进而，本轮加息周期或结束于2019年下半年。

2019年短端美债收益率高点或略高于3%。历次加息周期接近尾声之际，年期美债收益率往往与基准利率持平或略高于基准利率。因此，预计明年年期美债收益率高点可能在略高于3%的位置。

由名义增速及FED缩表看长端美债收益率：2019年或在3..7%。

10年期美债收益率：周期项反映名义增长；趋势项反映供需结构。我们对10年期美债收益率进行了HP滤波，其结果大致表明10年期美债收益率的周期项在一定程度上反映美国经济的名义增速，但又时常领先于名义增长；金融危机后，10年期美债收益率的趋势项则与美联储扩表、缩表以及持有美债久期等因素高度相关。

10年期美债收益率高点：2018年或略过3.0%；2019年或在3..7%。

按照目前我们对于美国经济名义增长的预估，今明两年10年期美债收益率周期项高点或可回升到0..8%。今年10年期美债趋势项或可对标2012年，2019年则可对标2010年底到2011年初。若对周期项和趋势项进行简单合并，则年内10年期美债收益率高点落在2..1%区间，2019年可能落在3..7%区间。考虑到市场情绪因素，预计2018年10年期美债收益率高点或略过3%。

核心假设风险：原油价格超预期；美联储货币政策超预期。