西部证券经济初现企稳态势市场有望继续回升物业

西部证券：经济初现企稳态势 市场有望继续回升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

◆策略视点：中采和汇丰PMI出现反弹，分项数据显示需求和生产均有一定程度的改善。结合近期中微观层面的变化，我们认为经济初现阶段性企稳态势，主要体现在：一是短周期的工业品主动去库存可能进入尾声。这个判断来源于一方面连续数月的去库存使得整体工业品（尤其中游行业）库存下降至较低水平，另一方面工业品价格逐渐企稳意味着价格下跌对于库存去化的压力大幅缓解，部分行业可能步入被动去库存阶段。二是土地市场回暖预示着从销售-拿地-新开工-投资之间的传导路径是大概率事件，地产投资增速有望止跌，四季度地产投资增速企稳可期。在短周期经济出现阶段性企稳的背景下，市场有望继续回升。

◆PMI回升，经济初现企稳态势。9月中采和汇丰PMI均出现不同程度的反弹。

具体分项来看，代表需求的新订单、新出口订单指数、进口指数回升显示内外需正在出现积极的变化，总需求企稳的迹象逐步显现；同时，代表供给的生产指数和库存指数出现改善。新订单数据与产成品库存的差继续扩大意味着库存周期可能步入被动去库存阶段，库存周期对经济的负面影响或已进入尾声。

但直到现在也还未实现。 ◆工业品主动去库存或步入尾声。一方面，经过连续数月的去库存后，工业品库存水平下降到较低水平，尤其是机械设备、汽车制造等中游行业的库存下降较为明显。另一方面，企业积累库存的意愿主要取决于需求的变化与价格的波动。目前来看，实际需求可能正在趋稳，自8月份以来，原油、煤炭、铜锌、橡胶、水泥等价格陆续出现企稳迹象。我们认为，随着未来价格逐步趋稳，企业去库存压力势必开始减轻，生产与需求背离的局面将会得到改观，企业可能逐渐步入被动去库存阶段。

◆地产投资或将止跌。9月以来土地市场回暖，考虑到销售持续好转带来的房地产商现金流状况远好于去年，我们认为从销售-拿地-新开工-投资之间的传导是大概率事件，四季度地产投资增速企稳可期。但由于销售状况较为平稳，并未出现快速增长，同时政策预期并不明朗，中期的地产库存压力仍然持续，预期未来地产投资的反弹力度并不大。地产投资的企稳是我们判断短周期经济企稳的前提。