服装纺织海外品牌回归非一蹴而就本土品牌抢

服装纺织：海外品牌回归非一蹴而就 本土品牌抢占渠道下沉先机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

“国际化”为港股休闲品牌运营模式关键词。思捷环球供应商分布三大洲；广告营销跨国化和全球终端形象标准化；分销渠道遍布全球，根据各地域的市场环境和习惯，采以直营店、商场专柜及国家分销商等不同形式。思捷、佐丹奴、堡狮龙等50%以上销售收入来自海外。

海外市场萎靡、内生空间殆尽，港股品牌转战国内低端市场。经2010年休复，港股品牌海外收入仍低于08年水平，而多系列、多品牌内生性拓展历史已久，余下空间有限。两难下，港股品牌纷纷转战国内，目标市场从传统的一、二线城市下移至三、四线城市，主要以特许加盟方式向下延展。

下沉之路不轻松，港股将面临品牌再定位和原有模式对接不畅两大难题。内地城乡二元结构导致低端市场消费习性迥异，港股休闲针对低端市场的新品牌将需要较长培育期，且海外品牌以直营为主、加盟为辅的原有模式将不得不在市场纵深过程中加以调整。

国内收入比重大且运营能力强的港股品种享有估值溢价。08年是港股休闲板块内估值切换关键年，08年前，思捷作为市值及海外市场份额最大的国际品牌享有最高估值，08年至今国内比重较高且运营能力最强的佐丹奴成为板块内享有最高估值品种。

对A股启示：现阶段本土品牌需要做的就是充分利用海外品牌在中国市场磨合期的时间差，以其擅长的加盟模式在中国二线以下市场继续纵深，并不断加强自身对渠道通路的管控力。美邦、森马作为本土龙头品牌将在此过程中获得更大的市场份额，结合港股估值启示，凭借其内功和规模布局的显著优势，龙头品牌应享有相对板块的估值溢价。