齐鲁证券流动性维持宽松格局违约风险影响发牛

齐鲁证券：流动性维持宽松格局 违约风险影响发酵 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

流动性维持宽松格局，违约风险影响发酵3月份流动性保持相对宽松。受益于两个方面，一是资金供给相对宽松；二是资金需求控制的相对偏紧。

终导致沪指盘中数次失守2300点整数关口 受到美联储QE退出节奏的影响，银行间流动性短期跟随美国十年期国债出现小幅回升。4月份影响资金面不确定因素在上升：

一是央行正回购货币到期量依旧较大，即使不考虑3月份最后一周的操作，也有4260亿；其次，月份非标资产清理从需求层面缓解了资金压力，4月份非标资产清理力度可能放缓，但市场风险暴露加剧。

市场担忧违约从新能源向房地产行业蔓延，从信托与委托贷款等风险项目来看，市场防风险情绪加重，压制资金量需求；三是3月份宏观经济运行预计环比月份持平甚至略有改善，经济依旧处于观察期，政策收紧与放松的可能性都不大。

与此同时人民币汇率贬值对流动性的影响可能在4月份显现出来，这在一定程度上将对资金面构成上升压力。预计4月份银行间7天拆解利率维持在3.5%左右的水平，环比3月份略有上升。

汇率贬值自我强化继续，4月份可能是短期趋势拐点2月17日人民币汇率走弱以来，整体表现为有序、可控。汇率贬值的节奏遵循汇率离岸市场与在岸市场的汇差值走势引导。从年初最低点至今，人民币即期汇率已贬值近3%。2月份新增外汇占款同比去年少增1671亿人民币。外汇占款分项净值测算，2月份资本流出迹象并不明显，意味着人民币震荡贬值的节奏可能将延续。

有两个判断人民币贬值趋势转折的推测依据：一是汇率在岸/离岸汇差是否出现大幅贴/升水状态；二是外汇占款是否大规模的减少。汇率贬值的汇率贬值初期，银行间结售汇率的变化导致汇率贬值自我强化趋势在加剧。3月份贸易顺差可能维持在0附近，也是推动汇率继续贬值的因素之一。

销售未见起色，地产投资增速回落可能是政策触发点截止上周，30大城市单周地产销售面积数据继续显著低于2013年同期，销量未见起色。价格环比增速数据继续收窄，意味着销售增速同比继续下滑，房地产产业链调整趋势将继续。相比其他宏观指标，地产变量在2014年增速的变化可能是政策的风向标。

危机后，土地出让收入波动放大财政周期性。地产销售的回落通过土地出让收入渠道影响地方财政收入。

地方财政收入减少与市场对地方融资平台项目风险偏好降低，直接影响基建投资增速。包括棚户区改造在内拆迁费用占土地出让金比例超过70%。土地出让收入波动直接影响李总理的棚户区改造工程的资金来源。