齐鲁证券找一个上涨的理由位置

齐鲁证券：找一个上涨的理由 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点自6月以来，A股表现远逊于海外市场，但这种背离并不能用经济、盈利的差异来解释：首先，从经济动能来看，中国远好于欧洲，而美国也并不强劲；其次，美国股市的核心动力-企业盈利，已从6月开始回落。因此，经济和盈利并不是海外市场走强的直接推动力还有他个人给自己的压力。

由于美国Baa级债券利差、西班牙国债利差、以及希腊国债利差从6月以来均趋势性下降，同期股市也持续上扬。我们判断，风险偏好上升是海外市场上涨的主要支撑因素。

而政策则是海外风险偏好上升的直接推手：（1）欧美央行就如何应对潜在的危机，给出了较为清晰的政策预期，如美国会采取必要的措施，欧洲将启动货币直接交易计划有条4岁幼儿都喜欢自言自语件的购买国债、购债没有规模限制；（2）欧洲央行也在采取实际行动给市场注入流动性，以缓解银行惜贷情绪。

反观国内，由于央行出台的措施始终低于预期，投资者无法明确把握政策的走向，导致金融与周期股带动指数一路下滑。

不过，国内政策面最近出现了松动的迹象，发改委审批项目的速度再一次加快，预计政策利好能暂时缓解国内投资者极度悲观的情绪，A股也将迎来一轮超跌反弹的机会。

考虑到银行存款增长偏慢、融资成本还处于高位，相信银行放贷能力、以及私人部门的信贷需求仍将受抑，再加上目前债券融资的市场规模有限，我们判断投资及企业盈利整体改善的条件尚未成熟。

配置方面，在坚持盈利能力改善主线的基础上，适度参与周期性行业的超跌反弹机会。