齐鲁证券经济周期新视角下的经济复苏牛

齐鲁证券：经济周期新视角下的经济复苏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我想问还有那些国家也想使用北斗系统？ 投资要点有别于传统的经济周期分析框架大量的研究都把经济周期描述成好像是相同的，或者至少不做明确区分。但经济周期有不同的驱动因素，不同驱动因素下的经济周期具有不同的特点，例如，不同的经济周期有不同的衰退深度和不同的恢复时间，资产价格在不同的经济周期中的表现也大相径庭。

根据不同的周期驱动因素，我们对经济周期进行了明确的区分。我们把经济周期分为四种：基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期和康德拉季耶夫周期，对应的驱动因素分别为存货、资本性支出、房地产建造和自然人口增长。

研究结论一：美国，缓慢而稳定的复苏“次贷危机”属于资本支出周期衰退，但带有明显的房地产周期衰退特征。美国经济已经进入房地产周期的衰退期，但距离本轮房地产周期的衰退低谷还有10年左右的时间，这次更低的利率显然能够缓解房产价格下跌对经济造成的伤害，不过，由于更严格的金融监管和高涨的房屋空置率，美国的房地产市场可能不会再次重演2002～2007年的价格快速上涨的过程，而更可能是以一种温和的方式恢复，这也符合目前的现实。

现在将进入新一轮的存货周期，同时也进入新一轮的资本支出周期。2002年的危机之后，美国的产能利用率一直没有达到过1980~2000年间的高度。虽然货币增加能在短期内使人们产生“货币幻觉”，刺激消费支出增加，但事实证明长期的作用不大，财政刺激才是真正解决需求不足的中长期有效措施。

美国7870亿美元的经济刺激计划已投入过半，但失业率仍停留在9.5%的高位，个人消费对经济的拉动作用仍然较弱。因担心州财政赤字增加，新一轮刺激计划通过的难度较大，甚至原来部份刺激政策的延续也很难获得一致同意，美国经济复苏的步伐将会放缓。这符合本次深度衰退（资本支出周期衰退，伴随房地产周期衰退的特征）的特点，美国经济的复苏之路可能是缓慢而平稳的。

研究结论二：中国，剧烈波动后重回资本支出周期繁荣中国所处的周期是资本支出周期的衰退，但衰退程度并不深，因为衰退主要是由外部冲击（出口下降）引起，而不是内生的。如果说我们的经济也存在像美国一样的20年左右的房地产周期的话，我们的房地产市场的繁荣景象还会继续，尤其在目前较低的利率水平下，房地产市场有可能进入加速繁荣的时期。

继续未完成的资本支出周期，还是开始新一轮的存货周期？我们判断，中短期内，紧缩政策不会进一步加强，经济将进入新一轮的积累存货的过程，而且，由于上一轮资本支出周期的衰退不深，因此产能的建设还未完全完成，在需求回升的情况下，产能将会较以往更快达到瓶颈，在新的劳动力投入也不足以满足需求的情况下，我们将会面临劳动力价格和资本品价格的同时上涨。同时，产能瓶颈也促使企业继续原来未完成的投资计划，从而推高总需求。因此，我们认为接下来的经济将更多的呈现资本支出周期的特征。