东北证券经济回落压力有望缓解股指调整空间吧

东北证券：经济回落压力有望缓解 股指调整空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月，温家宝总理以及 副总理分别在调研时指出要将稳定经济增长放在更为重要的位臵，上周国务院会议确定了稳定经济增长具体措施，主要以启动重大项目为主的投资拉动与结构性减税为主。

近期国家发改委对项目审批出现加速，新批项目在清洁能源、节能环保领域项目较多，而包括钢铁等传统行业在内的重大项目仍占主导，投资规模较大。从新一轮经济拉动措施的角度看，投资仍然占据主导，但在基建的基础上，正逐步向节能环保等新兴领域扩展。

当前地方政府融资平台压力依然较大，而从地方政府投资资金来源看，除了融资平台外，土地财政受到地产调控影响而出现显著下滑，税收虽然有所增长，但仍面临企业减税的内在需求，因此，当前以投资方式对经济的拉动作用受到资金来源的制约。

我也不得不跟着动 国家预算内资金增速有所恢复，而国内贷款以及外商直接投资等都保持相对稳定或有所回落，国家层面的资金供给成为各地方争取的重点。此外，引导民间资本成为资金供给另一途径，由于开放民间资本的相关政策仍然处于起步阶段，资金的大规模进入尚不现实。

近期银行间资金市场价格出现快速回落，对利率敏感的票据市场价格也出现显著回落，企业债发行利率相对稳定，而二者相对银行信贷来说具有显著优势，并且四月的信贷构成也显示，票据融资显著增加，这一特征与08年金融危机时较为相似，一方面企业融资需求有所恢复，流动性敏感的票据市场成为资金供给的重要来源，而随着贷款基准利率的下降，银行信贷出现大规模增加，因此，票据市场领先于银行贷款而出现显著改善，并从另一侧面表明当前银行信贷成本的相对高位，存在向下调整的内在需求。

从投资策略上看，由于权重股整体估值仍然相对合理，从经济与政策的角度看，并不支持市场的持续回落，股指的上升仍然以政策主线下的投资推动领域以及估值优势成长性板块。

投资主线上，一方面关注逆周期政策相关的建筑建材、机械、化工等周期性品种，另一方面，关注资金投入确定性较高的清洁能源、节能环保领域。而基于市场调整幅度有限的判断，仍然适宜逢低逐步加仓的操作策略。