国信证券日本经济咸鱼难翻身吧

国信证券：日本经济 咸鱼难翻身 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

专题报告日本经济：咸鱼难翻身日本经济：国家主权债务终将是个大问题近日召开的G20峰会就削减债务达成共识，一个迟到的共识。91年欧共体12个成员国凑在一起为未来的欧盟制定标准签署了《马斯特里赫特条约》其中最重要的一条就是：加盟欧盟的标准必须达到如下的规定——国债发行余额占GDP的比例不得超过60%。现在许多国家远远超过这个标准，难道是当时大家太高估一国高负债率对经济的危害了么？而日本，09年财年结束后日本国家债务余额占GDP比重已经达到了惊人的192%。

1、五大分类：最新、48小时热榜、7天最热、7天热评、月榜 我们的观点是：日本的国家主权债务问题，之所以没有成为问题，只是因为它没有爆发出来。

老龄化问题：一个无法解决的大问题日本经济90年代后一蹶不振，无论政府采取何种措施，始终无法引领日本经济走出泡沫后泥潭。有企业资产负债表损坏严重的原因，有政策失误的原因，但我们认为深层次的原因是最重要的，尤其是后期，而且还将严重制约未来日本经济的低速增长。这深层次原因就是老龄化。06年日本人口达到峰值（1.22亿人），随后总人口数开始下跌，同时，最近十几年老龄化速度还在加快。1985年每6.75人赡养一个65岁以上的老人，到2015年，每2.9人赡养一个老人。

老龄化问题将使得日本经济还将面临第二个“失去的二十年”。

泡沫的最大特性：难以抗拒中日两国经济发展史实在有太多的相似性，甚至在奥运会和世博会的举办上——东京奥运会和世博会，我国则是北京奥运会上海世博会；而中国的经济增长模式——严重依赖出口和投资、流动性泛滥，与日本极其相似，加上最近几年房地产泡沫开始膨胀，市场开始广泛关注中国是否会重蹈日本泡沫经济的覆辙。

中国和日本经济有很多相似的地方，主要可以分成两类：神似形不似，和形似神不似。神似形不似主要有人口增长及结构、贸易不均衡、流动性过剩和低利率环境；形似神不似主要有经济制度和城市化进程。

我们的观点是：目前就断定中国将不会重蹈日本经济的覆辙，为时还尚早。泡沫的背后其实是短期利益（痛苦）和长期利益（痛苦）的抉择问题，但回顾历史，每次社会都选择了短期利益。当然我们要是真的能够吸取日本的经验教训，采取有效及有前瞻性的政策，中国未来是可以避免重蹈类似日本的房地产泡沫破灭而产生经济严重衰退的覆辙。

对日本经济看法：

短期内（年）日本经济很难恢复到危机前水平，长期内，日本经济将再经历另一个“失去的二十年”。

摘要危机后经济复苏：见底回升，同比增速夸大复苏力度。经历09年一年的恢复期，日本经济逐步从底谷逐步回升，无论是出口还是消费、工业生产，均已经开始走出低谷，但必须强调的是，各项经济指标从同比来看，似乎复苏速度很快，但从总值来看，日本经济想要恢复到危机前的形势，还需一段较长时间。

走出危机的三大推动力：出口、积极政策和全球复苏力量3月份出口额为6多万亿日元，但随后全球经济的小幅回调，4月份出口开始回落至5.8万亿，5月份继续回落至5.3万亿。我们认为全年出口月度值大约为5.5万亿，这个水平较07年的7万亿差距仍非常大。所以，光看同比增速将作出错误的判断。

另一大拉动去经济逐步走出低谷的是日本政府常用的积极财政和货币政策。全球经济的复苏也是日本出口复苏的动力，从企业订单来看，很好地体现了全球经济复苏对日本经济的拉动作用。从机械行业订单总额来看，08年上半年同比增速开始逐步下滑，08年6月份订单总额同比还录得3.6%的增长，但到了09年1月份，同比增速已经下滑至-49%，几乎折去一半。但到了09年12月份，同比增速已经快速回至1.9%，今年前4月份更节节攀高。

日本经济展望：短期内难以恢复到危机前水平贷款数据显示日本经济反弹乏力。政策效应渐退后，今年3月份日本四大类银行信贷下跌为401.13万亿日元，年率下降2.0%，创4年半以来最大跌幅。这表明日本企业对现金需求仍疲软，暗示日本经济复苏将放缓。