国信证券日本财政真相国债与赤字的游戏哈

国信证券：日本财政真相 国债与赤字的游戏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

整个系统就不能运作了 为何问题不小，游戏继续？日本是世界上负债率最高的国家之一，市场担心地震将使日本财赤进一步恶化，从而引发债务危机。然而必须思考的是，为何貌似问题不小，游戏却可继续？带着这样的问题，我们系统地梳理日本赤字的来龙去脉，我们对于前述担忧并不认同，主要依据如下：

日本财政已有问题未如想象中严重日本已有赤字主要由持续降税引起，因而根本问题未如想象中严重，日本反映公共部门对国民经济总占用的财政支出占GDP的%，纵向上长期保持稳定，横向上低于其他国家（中国%）。日本总税收由1990年的60.1万亿日元（占GDP的13.6%）降至2010年的37.1万亿（占GDP的7.8%），期间GDP反而增长了10%，日本国债95%由国民购买，当前的国债是未来的税收，赤字增加与税收减少是民主选举“派糖政治”下，政府与国民之间的游戏；地震对赤字的影响规模不大且非持续地震赤字相对总赤字的规模不大，按照世行估计，本次地震损失占日本GDP的2.5%-4%，按照阪神的案例，归于政府负担的重建支出不大于GDP的2.3%，因此，相对于190%GDP的债务存量和约10%GDP的赤字流量来说，地震赤字规模不大。非持续性也是分析地震赤字影响必须看到的重要一点，在各国财政历史上，作为一次性事件，不管是灾害、还是战争，赤字的影响均在随着事件的结束而结束。以历史案例看，阪神地震仅在当年和次年影响了日本赤字。

预计日本年赤字为-10.2%、-8.6%、-6.4%、-5.4%按照我们的测算，日本年赤字为-10.2%、-8.6%、-6.4%、-5.4%，2010年日本赤字已经存在向危机前复归的趋势，本次地震的影响在于将复归步伐延缓了两年。在日本的财赤中，因为人口老化、税制过轻、福利过高等稳定的社会经济因素导致的持续的“结构性赤字”为-6.38%，一个经济中的“结构性赤字”是一个相对固定的值，计算方法为最近一个完整经济周期中，财政总赤字的均值。赤字的第二部分是“周期性赤字”，它随经济周期波动，经济好时有“周期性盈余”，差时有“周期性赤字”，当前日本处于09年金融危机恢复期，09年时“周期性赤字”高达-5%，2010年随着经济恢复，已经缩小为-2.87%，因为生产中断，地震一定程度抑制了日本2011年经济增长，预计周期性赤字将达-3%，但2012年之后将较快收窄为-1%，2013年后周期性赤字可能将消失，乃至出现1%-2%的周期性盈余；在结构性和周期性赤字之外，参考阪神案例，地震造成的一次性赤字影响在11、12年产生，分别为0.8%、1.5%，随后为零。

日本财政出路：发债空间将被发挥到机制，最终加税民主选举“派糖政治”会把继续发债的空间发挥到极致，从而把加税时点推迟到极致，但是，当前国债是未来税收，日本财赤最终出路仍然在于加税，在全球比较中，现时日本税率属于非常轻的行列，日本税收增加的空间还很大。

两个日本加税的促发点其一，全球发生大型通胀并传导至日本，超低利率水平不可维持；其二，居民个人金融资产无法支撑国债余额。