齐鲁证券经济下行趋势未改了

齐鲁证券：经济下行趋势未改 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：汇丰公布PMI初值，3月份录得48.1，环比2月份48.5下降0.4个百分点。

我们的观点：

PMI数据继续回落，经济内生动力减弱。3月份PMI数据录得48.1，连续三个月低于荣枯线50。环比2月份下降0.4个百分点，预示经济增长动力不足。2月份新增社会融资总量明显偏低，信贷投放量、信托贷款与委托贷款规模明显萎缩压缩，影响企业的资金来源；经济内生增长性不足，地产销售增速回落继续影响新开工与投资增速，同时对地产相关产业链诸如建材、汽车以及相关行业的生产产生负面的抑制作用。消费需求疲弱，企业开始被动补库存，工业生产明显回落。

需求疲软，生产放缓。3月份PMI数据生产项目录得47.3，环比2月份下降1.5个百分点，连续两个月低于50。虽然本轮经济周期性较弱，但从去年12月份开始，经济呈现需求弱于生产的格局，生产的扩张导致企业被动补库存，产成品库存指数连续两个月在50以上，企业库存集聚，产品相对过剩抑制企业下一期的生产活动。

新订单下降较快，未来经济不乐观。3月份的新订单指数录得46.9，环比2月份的48.6下降1.7个百分点，创下2013年5月份以来的环比最大跌幅。新订单快速下降意味着短期经济需求萎缩较快。出厂价格指数从2月份的45下降到3月份的40.7，出厂价格的大幅下降抑制了上游的原材料的生产与中下游企业的补库存。

海外需求平稳，对贸易增速贡献有限。出口订单指数从2月份的48.5回升到3月份de51.4，预示着海外需求平稳回升。3月份欧元区制造业PMI数据录得53，显示欧洲经济继续呈扩张态势。美国2月份制造业PMI新订单指数以及美国宏观数据显示，“严冬”对经济的影响已经过去。出口订单的扩张意味着出口增长平稳，但考虑到去年月份贸易项下的虚假贸易，海外经济回暖对出口同比增速贡献有限。

就业指数继续收缩。就业指数从2月份47.2的回升到3月份的49.3，指数连续5个月低于50，显示目前经济增长不足以带动就业改善。就业指数环比的改善可能是去年三、四季度经济回升对就业拉动的滞后效应。

经济处于被动补库存，压缩需求对经济影响逐渐显现。经济周期角度判断，经济从去年12月份开始处于被动补库存，经济增长的内生动力不足。货币政策整体偏紧，2月份而委托贷款与信托贷款同比减少1668亿，新增社会融资总量9387亿，同比去年少增1318亿元，信贷投放并没有抵消非标资产融资的减少，融资环境偏紧。2月份央行非标资产清理压制了实体经济的需求。根据目前政策推测，央行可能将出台新的政策对委托定投等银行同业业务进行监管，这将提高实体经济融资难度。受到债务市场违约风险的影响，市场开始担忧违约从新能源向房地产行业蔓延。部分信托等金融机构已经开始降低高风险融资业务比重，甚至出现惜贷行为，进一步压低了实体经济的需求，经济增速面临快速下滑。

购买者可对卡预付不等的金额 尽管李克强3月19日主持召开国务院常务会议，要求抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加快重点投资项目前期工作和建设进度，更多层面的是对《政府工作报告》工作的落实。保增长需要更多的、更加明确的货币财政放松政策，否则经济下滑趋势难改。