渤海证券市场利率止跌回升位置

渤海证券：市场利率止跌回升 -05 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

1月份信贷投放规模的大幅增长，以及外部资金流入对国内流动性的支持，Shibor利率在春节后持续回落，与此同时6月期票据转贴利率也稳步走低，而商业银行各期限理财产品的预期收益率也结束去年12月以来快速拉升的走势，其中2月和6月期品种高位企稳，1周、2周和1月期品种则出现不同程度的下降。

就美国QE前景而言，我们认为，面对复苏步伐的缓慢，其缩减的步伐难以大举推进，尽管这令其国内流动性环境整体保持平稳态势，但对新兴市场国家冲击的累积效果则逐步显现，于是正如耶伦所言，国际资本流动跟随美国货币政策而出现转向，由此给新兴市场国家带来的风险冲击必须引起重点关注。

就人民币趋势而言，我们认为其贬值难以持续：一方面人民币汇率缺乏持续贬值的基本面支持，异步的内外需复苏令贸易顺差仍有望保持高位，同时中美利差也将继续对热钱形成吸引；另一方面，央行的调控目的也绝不是引导人民币持续贬值，因为这既不利于国内金融环境的稳定，同时也将对人民币国际该案在杭州市拱墅区法院开庭审理。化形成冲击。然而在人民币币值保持稳定的同时，其双向波动弹性的增强将降低热钱流入规模。

就国内货币调控而言，一方面考虑央行重启正回购的调白金汉宫近日展出了一系列英国女王伊丽莎白二世童年时候的用品和玩具控行为，另一方面结合《201 年第四季度中国货币政策执行报告》中有关“需要容忍合理的利率波动，由此起到引导资源配置和调节经济主体行为的作用”的表述，我们认为，央行对利率维持在较高水平具有相当的认同度，其稳中偏紧的调控思路将得以延续。

就三月份流动性环境而言，经济的季节性回暖及IPO再度进入密集发行将加大对于资金的需求；然而在供给端，人民币稳定升值预期的打破将令新增外汇占款出现回落，加之公开市场净回笼的延续，央行调控将继续对资金供给形成压制，因此目前宽松的流动性态势难以持续， 月中下旬后市场利率将逐步回升，参照央行14日和28日正回购的招标利率，其认同的市场利率水平应维持在4%左右。此外 月份将有大量城投债到期，且低评级品种占比高达50%，借新还旧压力及可能存在的风险因素都会对市场情绪形成冲击，对此各方投资者需给予密切关注。