渤海证券低风险套利策略月报年月哈

“奇怪的是 渤海证券：低风险套利策略月报（2010 年3 月版） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

现金选择权类品种投资策略：

莱钢股份(600102)：济南钢铁、莱钢股份2月24日发布吸收合并方案，方案中莱钢股份异议股东将会获得现金选择权。莱钢股份当前股价11.81元，较现金选择权价格12.29元折价3.91%，相对济南钢铁的换股折价比率为11.96%。考虑时间成本以及未来方案通过所存在的不确定性，当前仍须谨慎，投资者可逢低介入把握套利机会。

盐湖集团(000578)：盐湖集团2月跌3.88%，当前22.77元距现金选择权价格25.46元有11.81%的上升空间。鉴于盐湖钾肥09年业绩低于预期，以及股价承受的市场压力，投资者应注意短期股价波动风险。建议无现金选择权投资者可择机买入，逢高减持，把握波段交易机会。

攀钢钢钒(000629)：攀钢钢钒2月份上涨2.66%，收于8.5元。前期鞍钢重组攀钢的消息成为股价上升的催化剂，此后股价在二次行权价8.7元左右面临较大压力，导致股价冲高后回落，建议当前谨慎观望，持有者可逢高卖出。

要约收购类品种投资策略：

方大特钢(600507)：2月公司股价上涨3.81%，当前股价11.17元较新提升的要约收购价8.66元溢价28.98%。近期新要约收购价对股价的支持效应明显体现，基于新要约收购价的较好保护，以及未来资产整合后提升公司业绩的预期，我们建议投资者继续择机买入。

天兴仪表(000710)：天兴仪表股价2月份涨2.91%，收于15.2元，较要约收购价9.64元溢价57.68%，溢价虽仍然较高，但经过前期的股价调整之后，短期风险已得到释放，投资者可以继续关注短期的逢低买入机会，择机介入，博取波段收益。

本报告主要以股票市场低风险套利机会为研究跟踪重点，挖掘绝对收益或相对低风险收益品种，跟踪分析相关的市场信息，提供投资操作建议，并提示风险。对于股票市场低风险收益机会，我们将主要从重组事件中挖掘，跟踪上市公司重组过程中现金选择权和要约收购等具有确定性或相对低风险的机会。现金选择权与要约收购都给相关的投资者提供了股票价格上的保护，因此其中所带来的套利机会以及相关的低风险投资策略是我们需要重点分析和挖掘的方向。

1.现金选择权类品种投资策略济南钢铁(600022)吸收合并莱钢股份(600102)济南钢铁、莱钢股份2月24日发布重大资产重组方案，此次的重组方案包括两部分：

一是济南钢铁以换股方式吸收合并莱钢股份；二是济南钢铁向济钢集团、莱钢集团发行股份购买其持有的预估值为85.85亿元的存续主业资产和济钢集团的30亿现金。

本次换股吸收合并完成后，济南钢铁为存续公司，莱钢股份将注销法人资格。其中莱钢股份与济南钢铁的换股比例为1：2.43，济南钢铁、莱钢股份的换股价格为此次董事会决议公告日前20个交易日的A股股票交易均价，分别为5.05元/股、12.29元/股。交易完成后，莱钢股份将注销法人，其全部资产、负债、权益、业务和人员将并入济南钢铁。为充分保护异议股东的合法权益，山钢集团或济钢集团将向济南钢铁的异议股东提供收购请求权，同时还将向莱钢股份的异议股东提供现金选择权。现金选择权的价格为每股12.29元。

由于莱钢股份异议股东会获得现金选择权，现金选择权价格12.29元对于莱钢股份的持有者有一定的保障作用。因此股价低于12.29元的情况下，莱钢股份股价具有一定套利机会。考虑时间成本以及未来方案通过所存在的不确定性给予相应风险溢价，我们估计以现金选择权确定莱钢股份的安全边际价格应当在现金选择权价格以下5%-10%左右的区间（对应股价11..68元）。

2月26日莱钢股份收于11.81元，较现金选择权价格12.29元折价3.91%，相对济南钢铁的换股折价比率为11.96%。考虑时间成本以及未来方案通过所存在的不确定性，当前仍须谨慎，投资者可逢低介入把握套利机会。由于莱钢股份目前较济南钢铁有一定的换股折价比例，对于意图长期持有济南钢铁的投资者来说，可以通过持有莱钢股份来摊低持有成本。