长城证券枪声已响位置

长城证券：枪声已响 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

展望未来一段时间，我们认为基本面向下的预期差要小于政策面向上的预期差，这将有助于反弹的延续性。综合考虑海外、国内政策的方向，以及A股目前的估值水平，我们判断随后如果存在基本面支撑的环境下，指数可能存在15%左右的反弹空间。行业配臵方面，重点推荐房地产、非银行金融、食品饮料、商业零售。

要点：

上周A股大幅反弹，从节奏来看，微弱领先于我们预计的中、下旬反弹的时间窗口。经过前期持续下跌，全部A股市盈率为1 倍左右，PE法的A股风险溢价再次达到历史顶点，这意味此前市场关注的中报风险在过去的2个月中已经得到较为充分的释放，因此我们在9月的月报中做出了A股进入反弹时间窗口的判断。从反弹的诱因来看，发改委新一轮基建项目审批，以及市场对18大的维稳预期推动A股投资者风险偏好的提升。

海外市场方面，9月6日欧洲央行在官方站上公布了直接货币交易（O可不是互联的玩法。觊觎新浪的人utrightMonetaryTransactions，OMT）购买主权债。OMT在短期将有助于缓解欧洲投资者对欧元区经济的悲观情绪，推动风险偏好回升。美国8月非农就业人数增加9.6万，失业率8.1%，此前的预期值为增加1 万，失业率8. %，失业率好于预期。这两方面的因素有利于推动全球风险偏好的阶段性回升这个区间内市场表现较为乐观。2010年二季度中旬开始市场可能进入敏感期。

展望未来一段时间，我们认为基本面向下的预期差要小于政策面向上的预期差，这将有助于反弹的延续性。综合考虑海外、国内政策的方向，以及A股目前的估值水平，我们判断，如果随后基本面环境与我们的预期相差不大，那么指数可能存在%左右的反弹空间。

从长期来看，基本面的供需矛盾对A股的压制仍然没有消除。从需求来看，上周发改委批复的项目，大部分需要地方政府提供 0%-50%的资本金，其余资金依赖于外部融资。考虑到地方政府目前的债务负担和财政收入状况，这些投资项目资金是否落实需要进一步验证；并且这一部分基建投资所释放的需求能否够带动工业进入被动去库存周期（新库存周期启动）也需要时间证实或证伪。