齐鲁证券社会融资总量创新高牛

齐鲁证券：社会融资总量创新高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：2014年1月份M2同比增速为13.2%，符合市场预期；社会融资总量为25800亿，同比增加354亿；新增人民币贷款13200亿，高于市场预期；人民币贷款余额增速14.3%，符合市场预期。

我们的观点：

1.社会融资总量创历史新高，新增人民币贷款超出市场预期创下近四年以来新高，企业债券融资大幅缩水，表外融资同比基本持平，但是结构分化，委托贷款同比增加，信托贷款和未贴现银行承兑汇票都同比减少。

2.以（委托+信托+未贴现银行票据）/社会融资总量衡量的表外融资占比为38.5%，较去年同期减少0.7个百分点，表外业务迅猛增长势头已经得到有效控制。

3.M1同比增速1.2%，较上月大幅回落8.1%，也创下有数据以来最低值，M1增速大幅下降主要与春节错位造成的基数偏高有关。

那性质非常严重。现在是接到报警 社会融资规模同比增长354亿，达到历史上最高值25800亿。新增人民币贷款超出市场预期创下近四年以来新高，直接融资因为企业债券融资大幅缩水同比减少1707亿。表外融资同比基本持平，但是结构分化，委托贷款同比增加，信托贷款和未贴现银行承兑汇票都同比减少。1月社会融资总额由于季节性效应环比大幅增长，所有分项中只有信托贷款环比微幅下降，其他都出现不同程度上升。新增人民币贷款超出市场预期，新增人民币贷款/社会融资总额为52.1%，环比增加12个百分点，也高于去年同期42.1%。以（委托+信托+未贴现银行票据）/社会融资总量衡量的表外融资占比为38.5%，较去年同期减少0.7个百分点，表明表外业务增长势头已经得到有效控制。由于银行预期资金面今年也不会宽松因而银行利用票据业务加大对企业融资，未贴现银行票据环比大幅增加3227亿，达到4901亿，同期对比历史上仅次于2013年1月。企业债券融资因为二级市场利率偏高同比大幅减少1917亿，尽管在年初存在机构的配置性需求，但是环比增长幅度也比较弱。非金融企业股票融资因为IPO开闸无论环比和同比都出现大幅增长。

新增人民币贷款中短期贷款/票据融资/中长期贷款增量分别为5386/-828/8163亿，同比增加420/-493/2382亿。中长期贷款占比61.8%，在历史上处于相对高值。企业贷款中长期贷款占比为61%，环比增加9.2个百分点，中长期贷款占比的提升似乎表明实体经济企稳回升态势，但是最近的微观行业数据以及PMI等数据都表明实体经济并没有出现好转迹象，存在企业借钱还债可能。

M2同比增速13.2%，较上月回落0.4%，M1同比增速1.2%，较上月大幅回落8.1%，也创下有数据以来最低值，M1增速大幅下降主要与春节错位造成的基数偏高有关，由于M1统计的时间点都在月末而且针对的都是流动性最好的活期存款，而今年春节在1月31日，而去年春节在2月10日。

1月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为3.86%，比上月低0.30个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.98%，比上月低0.30个百分点。1月央行进行逆回购5250亿，逆回购到期450亿，资金净投放4500亿，以及央行发布即将进行SLF试点都缓解市场对流动性的担忧，因而利率较12月下降。