麦格理评论谁会在意铝的库存呢权衡

麦格理评论：谁会在意铝的库存呢？

此外 铝可能是所有金属中基本面较脆弱，在接下来一年或几年里的表现较差的金属。尽管如此，这并没有阻碍其价格从低点约1250美元/吨（约57美分/磅）上升到超过1800美元/吨（81.6美分/磅）——因而我们期待铝一季度会有更好的表现，因在09年早期铝(14255,-540.00,-3.65%)价已经触底。 尽管LME库存在增加，现在已经超过450万吨，铝价却在上升。05年末LME铝的库存低于50万吨，08年中期有100万吨。 那么目前是什么因素刺激铝价走高？ 靠前，铜价(42870,-1780.00,-3.99%)猛涨的连锁效应。这一因素，我们认为是铝反弹的较主要的刺激因素。尽管铝价从低点到现在上升了接近50%，但是铝仍然是从08年晚期到09年早期所有基本金属中表现较差的。铜和铅的价格上升了一倍，镍的价格也上升了90%。我们认为铝价上升的一个主要因素是激进的流入，基金刺激了所有金属价格的上涨。有人会怀疑金属价格是否脱离了基本面的支撑而走的太高。事实上，铝价的低调表现是和他较差的基本面相吻合的。 第二，基金的空头回补。在过去一个月左右的时间内LME的持仓明显减少，说明投机者正在减少他们的空头仓位。我们认为，铜今年早期的多头仓位和铝的空头仓位正在发生逆转。期权的持仓也在发生变化，因为期权早期的持仓是认为铝价只会小幅波动的。 第三，对于全球增长的乐观情绪。现在看来那似乎是个遥远的回忆，但是经济逐渐恢复的乐观情绪已经替代了今年早期人们对经济衰退的担忧。中国超过预期的经济增长助长了全世界人们的乐观情绪。中国经济的增长对金属铜市场的拉动作用比铝明显，因为中国每年需要进口大量的金属铜，而对于全球金属铝市场的带动作用不是很明显，因为在接下来的几个月里，中国对铝的消费可能会回到自给自足的状态。 第四，库存的变化率。尽管可报告的铝库存持续增加，但是铝库存增长的速率却明显下降——去年四季度，铝库存增加106.3万吨；今年一季度，铝库存增加了94.6万吨；今年二季度库存仅仅增加了62.6万吨。生产者6月份的库存明显下降（下降了16.8万吨），六月份可报告的库存总计下降了4000吨。铝价过去的周期图显示，当铝库存的增长速度变慢时，铝价开始上升，而不是在铝库存开始下降时。 第五，实物金属很难获得。尽管LME仓库的库存很大（库存的大部分被认为是脱离市场的，暂时与市场价格关系不大），但是库存的大部分是和融资交易和约相关的，被锁定在短期。如果金属铝的远期市场升水变小或消失，融资交易和约会终止。但是短期来看，由于库存缺乏流动性，致使市场很容易忽视巨大的库存量。 第六，去库存化的结束。铝的消费企业在08年4季度和今年前半年大幅去库存化。有一微弱的迹象表明，去库存化这一过程已经接近尾声，货运量和铝需求正在逐步回升——例如在日本，2月份平轧产品和挤压产品的货运量同比下降了40%，为11.3万吨，但是6月份却反弹到了16万吨（同比下降23%）。 来自美国MSCI的数据显示，美国分销商的库存从08年6月份的50万吨下降到09年6月份的27万吨。尽管分销商的货运能力比一年前下降了40%，但是目前的库存水平也就只是分销商3个月的货运量，正常水平是3.4个月的货运量。当需求出现任何好转时，分销商和消费者会重新增加库存，这将会使初级金属巨大的库存量减少。 第七，日益增加的能源成本。能源占铝现金成本的1/3，因而金属铝的价格和能源的价格相关（尽管能源价格的上涨是缓慢的。由于冶炼厂根据长期合同来使用能源）。热煤的纽卡尔斯的离岸价格从60美元/吨上升到了75美元/吨左右；原油价格从08年年底的40美元/桶开始上升，目前已接近70美元/桶。能源成本的上升意味着铝成本曲线的上升（长期来看），这也许是铝持仓多空转变的一个原因。 以上都是未来铝价会上升的正面因素，铝价上升的不利因素主要有三个。尽管这些因素不能够阻挡铝价上升的态势，但是却很可能导致铝的表现不如其他金属。这三个因素是： 靠前，可报告的铝库存量很大。交易所库存总量是477.8万吨，而可报告库存总量是632.6万吨，相当于超过世界9的周需求量，接近于西方国家17周的需求量。通常来说，当铝的库存量低于世界4周的需求量或者西方国家6周的需求量时，供应市场会紧张。 第二，中国停产的冶炼厂重新开工。中国冶炼厂的重新开工意味着世界的其他地方并不会分享到中国需求强劲增长的什么好处。中国6月份的铝产量年律是1250万吨，而1月份的产量却只有1060万吨。重新开工的冶炼厂还在增加，我们预测将来的几个月里产量会达到1400万吨——这意味着中国将从铝的净进口变成了铝的自给自足。 第三，市场供应过剩。我们预测铝供给的过剩会持续两年，但2010年的供给不会像2009年那么过剩。2011年的时候，市场会达到供需平衡。 基于上面的分析，没有什么好的理由看好铝。尽管如此，接下来的两年里铜的供应会变得十分紧张，铜价上升。另外，基金似乎对商品兴趣浓厚，我们认为铝价会得到很好的支撑。 较大的铝库存和闲置生产能力的重新利用会使未来铝的表现弱于其他金属，而不是使其价格重新回落。在我们看来，只有人们对经济复苏的信心大幅下降，才会使现在的铝价下降。