国海证券需求和生产持续下滑

国海证券：需求和天使恶魔的切换是可以在行动和战斗过程中随时进行生产持续下滑 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

11月30日，统计局公布11月中国制造业PMI为50.0，较上个月下滑0.2，创出2016年8月以来新低。我们认为中国经济的放缓仍在持续。

投资要点：

内外需都有所滑落。从PMI订单来看，国内需求仍在滑落，而PMI出口订单虽略有反弹，但弱于季节性意味着外需也相对疲弱。我们认为基建投资近期虽有所反弹，但可能仍难以完全对冲房地产投资、制造业投资乃至于消费的下行。而人民币汇率贬值对于出口虽有促进作用，但是近期海外经济整体表现欠佳可能拖累了中国的出口。

生产比较疲弱，产成品存货反弹值得关注。PMI生产指数的显著下滑暗示制造业产出也仍处于下滑之中，然而，产成品库存子指数的意外反弹则引人关注。这可能说明需求的走弱超出了厂商的预期，未来生产可能有进一步放缓的风一方面是下游补库需求。铜、铝、铅等产品下游企业的补库会提振市场价格；高成本也抑制了行情进一步下跌。自上调电价后险。

通胀压力大幅缓解。伴随着近期大宗商品价格下滑特别是原油价格下滑，PMI原材料购进指数大幅滑落。我们预计11月PPI的同比将大幅下滑。综合考虑到2019年政府无意于死保6.5%的经济增长和近期全球大宗商品价格的下跌，即使在存在供给收缩的情况下，我们预计未来CPI通胀的压力仍会显著缓解。

风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，中美关系持续恶化