齐鲁证券救市潮水渐退融资初现回暖计划

齐鲁证券：救市潮水渐退 融资初现回暖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

甚至还有一部分是过期的问题肉。 央行9月11日公布，8月人民币贷款增加8096亿元，同比多增490亿元；8月末，广义货币(M2)余额135.69万亿元,同比增长13.3%，增速与上月末持平，比去年同期高0.5个百分点。8月份社会融资规模增量为1.08万亿元，分别比上月和去年同期多3404亿元和1276亿元。同日，中国人民银行决定，自2015年9月15日起改革存款准备金考核制度，由现行的时点法改为平均法考核。

安全垫机制不等同降准，拆借放量利好股债央行将存款准备金由时点法改为平均法考核，意在平滑货币市场波动，改善资金面紧张时点银行间利率脉冲式上升的局面。从今年的情况来看，除6月末银行间拆借回购利率出现飙升之外（相对于往年同期仍属平稳），7、8月份流动性较为稳定，出台政策平抚资金面波动的必要性似乎并不大；但6月份利率的大幅波动成为引发股灾的第一枚多米诺骨牌，短期的拆借利率变化亦有可能引发资本市场风暴，而汇率贬值可能带来外汇占款规模下降与资金出逃，对银行间流动性的负面影响难以估算，央行对资金面变动的警惕性明显提高。回顾历史，2013年6月末银行间市场的“钱荒”事件亦是由利率的空前大幅飙升引起，随之迎来了下半年的债券熊市；平抑利率的过度波动对市场平稳运行极为重要。

但1个百分点的波动安全垫并不意味着存款准备金率的同幅度降低，毕竟平均值考核的标准并未变化；新政提高的仅仅是银行准备金体量的灵活程度，即使某些时点银行的存准率允许低于规定红线，其他时间仍必须相应补足。由于存储率“政策安全垫”的存在，超储率的安全垫作用已不再那么重要，理论上银行超储率可以降低1个百分点，但在对新政影响的衡量中，更重要的是银行资金配置的需求变化。可以预见的是，在银行间市场中不同交易主体的资金充裕程度进一步分化，同业拆借规模将现显著增长。

由于存储率的平均法考核仍在，新政释放资金的久期很短，难以对信贷需求构成支撑；而由于同业拆借资金与债市资金规模直接相关，其体量扩大将推动债券收益率（尤其是短期收益率）下行，同时流动性的充裕对股市亦形成利好。