医疗保健计划

医疗保健：GLP-1激动剂利拉鲁肽和索马鲁肽成增长最大动力 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点2019年2月1日诺和诺德发布2018年财报，实现收入177.10亿美元，同比增长4.48%；实现净利润61.21亿美元，同比增长5.71%。

GLP-1产品利拉鲁肽Victoza、Saxenda和索马鲁肽Ozempic成为增长的最大动力。公司深耕糖尿病领域，2018年收入中81%来自糖尿病用药，绝对额约148.8亿美元。其余包括占比 %的减肥用药Saxenda、9%的血友病用药、6%的生长发育障碍用药（生长激素）等。分产品来看胰岛素收入下滑1%，GLP-1类降糖产品增长18%，其余糖尿病用药增长 %，合计糖尿病用药增长4%。减肥用药Saxenda增长60%，血友病用药下滑5%，生长发育障碍用药（生长激素）增长7%，其他生物药下滑8%。整体来看，GLP-1类降糖产品对收入的贡献占比最大、达到78%；Saxenda贡献 0%。

北美地区是公司最大市场、收入占比51%，但中国、拉丁美洲等国际地区增速更为亮眼。2018财年公司地区收入占比变化不大，北美51%、欧洲19%、AAMEO11%、中国10%、日韩5%以及拉丁美洲4%，其中拉丁美洲占比较2017年提升1个百分点、北美下降约1个百分点。分地区增速来看，北美地区增长 %且GLP-1收入体量和胰岛素基本接近，相对成熟；AAMEO增长11%、中国增长8%、拉丁地区增长29%，是收入增长较快的几个区域；且这几个地区GLP-1收入体量相对较小，仍有提升空间。

GLP-1类降糖药：索马鲁肽初露锋芒，有望成为公司未来增长核心动力。

（1）索马鲁肽：上市首个销售年度实现收入2.71亿美元，占整体收入比重达到1.5%。其中美国实现收入2.47亿美元（占比91%）。目前索马鲁肽已经在美国、加拿大、丹麦等11个国家上市，在美国、加拿大和欧洲地区的GLP-1激动剂产品中已分别获得约25.7%、50.7%和9.6%的市场份额，上市销售势头良好。（2）利拉鲁肽：Victoza2018财年实现收入 8.56亿美元、同比增长约9.6%，占整体收入比重21.8%。在美国、加拿大和欧洲地区的GLP-1激动剂产品中已分别获得约22.6%、 0.7%和71.5%的市场份额。礼来2014年推出的长效GLP-1激动剂Trulicity凭借产品优势已开始逐步逼近、2018年实现销售额 1.99亿美元，诺和诺德新推出的长效GLP-1激动剂索马鲁肽有望帮助诺和诺德捍卫GLP-1优势竞争地位。

整理好车辆后大模大样地开起车送快递。 胰岛素：基本进入平稳期，新一代德谷胰岛素及其复方制剂有一定增长。

诺和诺德胰岛素大类产品下滑1%，其中长效胰岛素下滑2%、速效胰岛素增长1%、预混胰岛素持平、二代人胰岛素下滑1%。与行业相比相对下滑幅度小，我们认为主要是新一代德谷胰岛素及其复方制剂贡献。德谷胰岛素实现销售收入12.7 亿美元，同比增长14.4%。

口服索马鲁肽临床试验效果良好，计划于2019Q1进行上市申请。目前已完成的PIONEER系列临床试验结果显示，口服索马鲁肽可以使HbA1c降低1.0%-1.8%，体重降低Kg；且在部分临床实验中显示一定剂量情况下降糖减重效果优于恩格列净、西格列汀甚至是利拉鲁肽。在PIONEER6研究中证明具有一定的心血管安全性并且能够显著降低2型糖尿病患者的心血管死亡率。

风险提示：药品研发失败风险，同类产品竞争及降价风险，政策扰动风险。