渤海证券债务增长加快债务成本激增覆盖

渤海证券：债务增长加快 债务成本激增 类别： 机构： 研究员：

为大众创业、万众创新清障搭台 [摘要]

投资要点：

我们设置了债务增长、债务成本和债务预警三类指标来综合监测债务变动情况。

债务增长方面：分债务品种来看，从债券市场看，上周债券发行和到期数量均大幅下降，其中总发行量和总偿还量分别为1710.50亿元和804.50亿元，净融资量达到906亿元。债券连续维持净融资，并且净融资增长速度开始回升。理财产品方面，当周共发行705款，到期737款，发行数量略少于到期数量，基本平衡。另外，上周有25家机构发行了124.96亿元信托产品，规模环比增长58.78%。总体而言，上周债务仍维持增长态势，增长速度开始回升。

债务成本方面：按债务产品划分，债券类价格受流动性影响，普遍高企。

其中，银行间市场一年期国债到期收益率为3.86%，较前一周上升23BP，一年期金融债到期收益率为4.87%，较前一周上升21BP，各类企业债上升20左右BP，一年期地方政府债到期收益率为4.27%，上升29BP；理财产品方面，上周收益率为5.27%，较前一周有所下降；一年期温州综合利率为15.97%，同样出现下降。综合来看，本周流动性较紧使得整体债务成本仍在上升。

债务预警方面：债务危机发生前收益率曲线短端比长端上行得更快，期限利差缩窄。极端情况下长短端收益率倒挂往往是债务危机的前兆。我们选择1年与10年期国债收益率指标来比较期限利差，进行债务危机预警。上周银行间市场一年期到期收益率上升23BP，十年期到期收益率仅上升3BP，分别为3.86%和4.19%，利差缩减至0.33%，出现较大幅度下降，短期债务风险有所增加。

基本观点：上周债券仍保持净融资，且债务增长速度加快，流动性紧张导致债务成本激增。央行在《三季度货币政策执行报告》中首次提到经济降杠杆，从央行角度，意味着对货币发行、贷款规模进行控制，特别是对国有企业、地方政府融资平台的贷款要加以控制，从而降低负债规模。另外，关于流动性问题，总理近期表示，针对六月份出现的“钱荒”，央行未因钱荒放松银根，而是合理引导社会预期和企业行为，产生了稳增长效应。显然总理肯定了央行目前的流动性管理方式，未来债务融资整体风险将有所放大。