幸福快乐中信建投短期加速耐力不足依依不舍

中信建投：短期加速 耐力不足 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

实体方面：一季度固定资产投资累计同比增长10.7%，显著回升。分项来看，房地产投资与基建投资是拉动投资回暖的主要因素。居民可收入增速收窄导致社零增速较去年下滑。一季度以美元计价例如出口同比下跌9.5%，跌幅较去年扩大，虽然三月份当月出口增速超预期增长，但主要是跟去年同期的低基数效应有关。

从需求端看，商品贸易顺差与社零增速在一季度增速均有所回落，意味着三大需求中净出口与消费对经济增长的贡献可能都有所减弱，而房地产投资与基建投资支撑的投资是支撑经济增速企稳的主要力量。

金融方面：三月份新增社融规模与人民币新增贷款均超市场预期，主要跟房地产销售好转导致的居民中长期贷款、以及基建与房地产投资走高导致的对非金融企业部门的中长期贷款相关。

M2增速略有提升。在基础货币收缩的情况下，月初的降准有利于扩大商业金融的信贷投放能力，而各项贷款的增加以及金融机构债券投资、类信贷的增加，导致货币派生能力显著提升。

总体来看，PMI、出口、房地产投资、人民币贷款等数据超市场预期，预示短期经高于前一交易日的1.0180加元。济有回暖迹象。但需要注意的是，PMI重回扩张、出口上涨等在一定程度上受到季节因素的影响，而房地产投资与基建投资的回升、人民币信贷的回升、工业企业利润额的增加等在很大程度上跟政策因素有关，更能体现经济增长内生动力的制造业投资与社零增速仍在持续下滑。目前来看，房地产销售已出现下滑迹象，房地产投资高增长能否持续有待观察，而盈利预期不足与产能过剩依旧制约制造业投资，经济下滑与居民收入下滑制约消费，对于经济是否真正企稳仍需观察。