渤海证券供给需求双双发力信用扩张好于预期吗

渤海证券：供给需求双双发力 信用扩张好于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行数据显示，2019年3月M1、M2分别同比增长4.6%和8.6%，较上月分别提升2.6和0.6个百分点；3月末人民币存贷款余额分别同比增长8.7%和13.7%，较上月分别回升0.1和0.3个百分点；当月新增人民币贷款1.69万亿元，较去年同期多增5777亿元，社会融资规模为2.86万亿元，较去年同期多增1.28万亿元；银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率分别为2.42%和2.47%，较上月分别提高0.22和0.23个百分点。

针对于以上数据，我们点评如下：

其一，社融超预期多增，M2同比显著回升。在春节因素消逝后，3月份信用扩张再度显著加力，社融和信贷均超预期多增。宽信用导致M2同比显著回升的同时，M1同比的回升幅度更大，企业现金流紧张的态势进一步缓解。

各色花案与简洁有型的衣装轮廓搭配起来 其二，票据融资扩张弱化，但中长期贷款占比并未提升。尽管3月份新增票据融资进一步回落至不足千亿，占比也下降至5.79%，但中长期贷款占比也仅为66.14%，较2月回落近17个百分点，且低于2018年同期的74.87%，当月信贷多增的主力为短期贷款，企业和居民部门的短期贷款分别新增3101亿元和4294亿元，较去年同期分别多增2272亿元和2262亿元。在企业投资意愿不足和居民部门购房能力或意愿下降的情况下，两个部门的中长期贷款虽有所多增，但其力度显著弱于短期贷款。由此看来，尽管需求在财政刺激加力的作用下有所回暖，但银行部门的主动投放依然对3月份的信贷多增提供了更多的助力。

其三，非标融资再回暖，企业债发行同比少增。3月份非标融资中，除委托贷款继续减少外，信托贷款和未贴现银行承兑汇票均有所增加，二者合计增加1894亿元，较去年同期多增超2500亿元，综合一季度数据来看，稳增长目标下监管对表外融资的限制有所放松，且这一态势将得以保持。相较于表外融资的回暖，3月份企业债融资则同比少增，这或许与前期债券发行加力有关。

其四，综上所述，财政刺激和银行的主动供给造就了3月份信用扩张的加力超预期。

终端需求对信用扩张的抑制所有弱化，但是企业和居民部门的中长期贷款增长均不及短期贷款，这一事实表明需求不足依旧存在，财税刺激对需求的影响力仍需密切观察；考虑到银行主动供给主要源于“早贷款早受益”的思想，于是若终端需求的扩张强度提升缓慢，那么随着主动投放力度的减弱，信用扩张力度也将受限，而且M2和社融增速需要同GDP增长相适应，因此我们坚持认为这两者的改善空间是有限的。

风险提示：欧美经济下行超预期