国信证券服务业无恙建筑业堪忧的

国信证券：服务业无恙 建筑业堪忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国经济：

5月中国官方非制造业PMI进一步升至55.5，但与历史同期相比仍然较弱，反映整体经济不断下滑的态势(图1)。

事实上，近三年非制造业PMI表现一直较为疲弱：这一方面是因为整体经济处于下行区间，另一方面是因为去年开始的反腐和限制三公消费政策，对服务业需求形成了较为明显的抑制。

大堂服务人员鼓励他们通过点的自助设备进行办理。为了让年长的客户也逐步摆脱对柜台的依赖 分项来看，受房地产销售和投资遇冷的影响，5月建筑业PMI回落至59.8（图2）。从季节性来看，今年仅高于2012年同期数据，反应相关行业增速正在放缓。结合近期房地产销售和价格数据继续回落态势来看，未来这一指数可能会进一步下滑。5月服务业PMI上升至54.4，在近三年中处于高位。由于受到限制三公消费的影响，春节前后服务业PMI一度反季节下跌，而近三个月的持续回升反映出服务业正在从政策冲击中逐步回复。

5月非制造业新订单指数从50.8上升至52.7，新出口订单从51上升至52.7（图3）。其中，建筑业和服务业的新订单均有所反弹，而海外新出口反弹主要来自于服务业。新出口订单上升与制造业PMI反映的趋势一致，而内需反弹可能更多来源于抑制三公消费政策影响的减缓。

但服务业吸纳就业能力依然稳定，就业不再是政府容忍经济下滑的一个硬约束。5月服务业就业指数上升至54.4，带动整体非制造业就业指数小幅上升到50.9，反应服务业吸纳就业的能力依然较为稳定（图4）。我们在之前报告中提及，由于服务业吸纳就业能力较强，会导致传统的增长与就业间的对应关系适用性下降，也就可能拓宽政府对经济增长容忍的下限。但对地方政府财政状况恶化，以及对增长下滑与房价下跌间交互影响的担忧，可能成为本届政府维稳增长的新的“硬约束”。