国信证券日元会步入民币贬值的后尘吗牛

国信证券：日元会步入民币贬值的后尘吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

大类资产全景回顾1．股弱债强，美元回落。

2．油价震荡，金价反弹。

上周中国央行引导的人民币贬值成为海外市场的黑天鹅事件。其中欧亚股市一路下跌，债市则受到提振；美股虽受到的冲击有限，但由于市场预期美联储9月加息延迟，美元指数大幅走低，金价强势回升。在此次人民币汇率贬值之后，人民币汇率已由实际的盯住美元真正转向盯住一篮子贸易加权汇率。因此，虽然贬值的冲击有望在短期内结束，但如果未来美联储加息导致美元持续升值，人民币对美元汇率仍有可能进一步贬值。

热点事件聚焦人民币贬值引发亚洲货币贬值潮，日元汇率将何去何从？自8月11日人民银行大幅上调人民币汇率中间价以来，亚洲主要国家货币在汇率的贬值上也纷纷跟进；但这其中仅有日本例外，日元兑美元汇率在这段时期反而出现了小幅升值。

我们并不认为日元在未来存在大幅贬值空间。一是从实际汇率来看，日元的实际有效汇率已跌破1980年以来均值下的两个标准差，在30多年来的历史上还是第一次，这也表明日元汇率在当前处于明显的低估状态。二是从历史来看，每逢海外市场遭受重大危机事件的冲击，日元汇率总会出现反弹，虽然当前新兴市场抛售未必会演化成类似于97年的亚洲金融危机，但内在的避险属性依然令日元在市场动荡时成色十足。

经济基本面解读1.美国就业和零售数据向好，经济潜在增速下移支撑美联储年内加息。

“当然 2.欧元区二季度GDP显示复苏放缓，通胀疲软加大欧央行宽松压力。

美国二季度非农生产率远低于历史均值。这意味着当前美国经济的潜在增长依然疲弱；因此未来产出缺口有望较快闭合，并使得通胀压力的形成快于市场预期。同时，6月JOLTs报告反映出劳动力市场持续复苏；7月零售销售的朝前预期反弹则表明三季度美国的消费形势依然良好。这些均对美联储年内加息提供支撑，而9月加息仍然是基准情形。

欧元区二季度GDP数据印证了此前我们关于欧元区经济复苏放缓的判断，并且区内各国的复苏再度分化，尤其是德国经济仅缓慢增长，法国经济增长则再度停滞。同时，由于近期油价下跌抵消了工业品和服务价格的走高，欧元区7月CPI环比重回负增长，这不仅使得欧央行结束QE的时间变得遥遥无期，也加大了其在未来进一步货币宽松的压力。