中国全球央行后QE2政策展望

全球央行后QE2政策展望

就在美联储主席伯南克召开美联储史上首次发布会前夕，全球最大的债券管理公司——太平洋投资管理公司（PIMCO）的首席执行官比尔·格罗斯再次对美联储的做法提出了严厉的批评。格罗斯这次言辞的尖刻程度超出以往，他说，就像查尔斯·庞齐需要用面包圈来打消一群生疑的投资者的疑虑，美联储也需要“面包圈”来填饱全球数百万投资者的肚子。这些投资者担心美国高得惊人的财政赤字，以及美国债务困境对其所持有的美国国债产生的影响……

虽然美联储4月27日正式宣布QE2将在6月份结束，但人们对QE2的发起、目标和影响的探讨还将继续。

QE2从发起到终结

量化宽松是指美联储的长期证券资产购买计划，它将资产价格与经济表现联系起来。美《斗仙》客户端下载联储通过对市场发出一系列信号来实现两者间的联系，而这些信号正满足了金融就被人看破跟脚市场对积极的宽松货币政策的预期。

这一系列过程始于2008年的秋天，当时联邦基金利率已经下调到接近于0。当年11月，美联储公布了首次资产购买计划（包括购买机构证券和抵押贷款支持证券）的声明，当时购买美国国债的潜在好处还没有显现。

美联储在资产购买上有两个初步意向：缓解信贷市场压力和支持住房部门。这两个目标很大程度上得到了TABSLF（定期资产支持证券贷款工具）提供的流动性支持。而在2008年12月，伯南克就量化宽松政策发表了一个更为强硬的声明后，市场提高了美联储采取进一步行动的预期，美国国债的收益率大幅下挫。

类似的情况也发生在QE2上。2010年8月，JacksonHole举行的美联储年度峰会上，伯南克在讲话中谈到了资产购买方案的成效。量化宽松与信贷宽松的目的不同在于，它产生的是一种再平衡的作用。在美联储给出量化宽松的信号后，投资者在资产组合的配置中增加了美国国债。

当美国国债实际收益率的为深度虚值时会迫使投资者投身股票、公司债券等能产生实际正收益的资产，但这种策略成功的前提是组合资产间都是非完美的替代品。因为当“无风险”资产的收益率剧烈波动时，组合中的其他资产的收益率会随之形成多米诺效应式的变动，这就是投资组合再平衡的作用。在QE1和QE2过程中，美联储资产负债表的扩大与S&P500指数的回报呈较强的正相关关系。

量化宽松的真实意图是形成一种自我实现的期望机制，这与货币乘数的预期机制相类似。在QE1和QE2期间，美联储的这个策略是成功的，因为投资组合平衡与美联储最重要的衡量通胀预期的指标之间具有连锁反应。这是一个与财政部的通胀系数证券相关的5年/5年以上的收支平衡指标，投资者可以通过这个以市场为基础的指标来判断5年或5年后发生通胀的可能性。

美联储的资产负债表的变化与远期的通胀预期呈正相关关系，同时也与资产价格的上涨具有直接联系。因此，美联储创造了一个传输通道，如果在未来要使用量化宽松政策，只需调用这个通道。这种传输模式的成功取决于几个相关的成本，一个是股票对资产负债表上资产的冲击效应，另一个是美联储日常的资产购买过程中的流转效应。美联储的研究表明，流转效应对利率的影响相对较小（约3个基点），主要是因为这些操作都是预先公布的，但对股票的影响要大得多（宣布购买时为70个基点，暗示购买为30个基点）。美联储的研究还显示，预期的赤字和债务相当于25个基点的风险溢价。

美国国债和抵押贷款支持证券分别在2009年10月29日和2010年3月31日的结束购买标志着QE1的终结。当时远期利率的溢价相对较小（10至25个基点），它包括部分的流动性溢价、到期日溢价和QE结束时未来利率高于预期的溢价。QE2如期将在6月结束的这段时间内只有很小的远期溢价，但2011年12月31日以后的远期溢价要大得多（40—70个基点），部分原因是由于市场对利率未来走高的预期增加了。