长江证券拐点机制下的长期通胀与消费扩散劳

长江证券：拐点机制下的长期通胀与消费扩散——劳动力重估时代迫近 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

拐点机制下的长期通胀与消费扩散——劳动力重估时代迫近报告要点拐点机制下劳动力重估和消费转向的必然性日韩经验表明，刘易斯拐点启动后必然出现工资快速增长，即使人口红利依然存在，向消费社会的转型依然不可避免。他可能意味着，经济已进入高速增长向稳定增长的过渡期，而在日本的类似阶段，过渡往往表现为收入分配向社会大众的倾斜，从而促使经济增长重心向消费转变，那么这必然导致劳动力成本上升后的物价长期上涨。

中日重估路径差异决定地产价格长期向下趋势日本经验表现为先劳动力再资本，高工资导致收入分配的平均化，日本社会可以在长期通胀下转型为消费社会。而我们则是先资本重估，在收入分配失衡下提前透支住房等高端消费，这种截然相反的路径把资产泡沫提前浓缩。

伴随宏观调控的深入，我们相信高端消费品及住房投机需求的回落将是不可避免的结果，而保障房供给增加也将给予未来房价长期趋势向下的压力。

拐点机制的启动决定中国劳动力重估即将开始在刘易斯拐点和人口红利结束重叠的背景下，中国经济转型的拐点机制已经启动，理由有三：第一，民工荒的蔓延意味着劳动力供求结构失衡，这在未来可能是常态；第二，农村剩余劳动力转移与城市化进程延续不再匹配；第三，90年代以来人口增长率长期回落，由年龄结构决定的老龄化和出生率提升都将导致人口红利在2015年内的结束。

投资策略：规避地产及投资品，超配消费品和防御类虽然都面临劳动力成本上升压力，但是收入差距的缩小将使得一般消费品需求依然存在较大增长空间，而高端消费品如汽车和住房等在需求被中高收入群体透支后，其后续增长存在诸多不确定性。他意味着，国内劳动力重估的滞后以及房价透支的提前，决定了短期内不可能直接进入高收入与高消费社会，而是在收入长期增长中出现消费的逐渐扩散。而在新增长点真正出现之前，传统产业在中长期内都将遭遇估值向下的压力。这也意味着，即使消费扩散是个长期主题，但是当我们必然面临一个估值下移的市场时，在新经济成为确定的增长点或者产业升级完成之前，选择消费品是存在确定增长空间的战略配置，基于此，我们建议超配与消费相关的农林牧渔、食品饮料、批发零售、酒类、医药、电子、交通通信等行业，继续规避地产投资相关行业。