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齐鲁证券：相持 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点考察历史经验，我们知道A股市场的底部会先后经历两个低点：一是PE的底部，二是ROE的底部。两个底部孰高孰低，取决于：(1)货币可能放松的力度，(2)企业盈利恶化的程度。

是大众原厂针对赛车游戏GT6所特别设计。据了解 我们维持PE底部在月份出现的判断(参见《突围》，2011年6月4日)。但由于货币在目前能见的时间段内明显放松的概率不大，我们趋向于认为市场底部的形成会需要比较长的时间。

经济层面，我们目前并不担心需求会出现剧烈的萎缩，也不太担心产能和库存的杀伤力，而是关注要素约束对企业盈利能力的挤压。比如：由于资金获取困难，小企业的生存环境严重恶化；由于缺乏足够的技术工人，一些新兴行业的产能无法充分释放；由于资源瓶颈，供需两旺的高景气并不一定意味着行业盈利能力的显著提高。

基于上述原因，我们今年以来一直强调配置上的关键词是：震荡、结构、分化、波段。

我们同意，如果能对中国现存的经济和资产泡沫进行充分挤压，市场的大机会将随之出现。不过，一个更现实的选择也许是需要作好持久战的准备。

维持对银行、地产、煤炭、水泥和中端消费品(饮料、服装、家纺、医药)的推荐，并择优布局小市值股。

最近一段时间，随着欧美经济增速放缓，以及欧洲债务危机再次成为市场的焦点，海外市场的避险情绪重新上升。考虑到5月份以来，海外经济和市场的波动加剧，建议继续对外需敏感的投资标的保持警惕。