齐鲁证券正确的选择了

在这个电子商务已经泛滥的时代 齐鲁证券：正确的选择-中央经济工作会议点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：中央经济工作会议12月12日至14日在北京举行。

稳健的货币政策：谨慎的宽松中国目前仍处于“轻度滞胀期”，明年有可能是中国经济从“轻度滞胀期”向正常经济增长周期过渡的关键时期。美国和日本消除“滞胀期”的经验表明，持续偏紧的货币政策是“滞胀期”结束的前提。中国2012年货币政策基调仍然保持“稳健”，这表明明年的货币供应量不会出现2009年式的宽松。根据我们的估算，2012年7.5万亿的是合适的，而超过8万亿则意味着通胀会在2013年卷土重来。因此，当房价回落到“合理水平”后，货币供应相对萎缩的需求有所宽松，体现为市场利率的下降，但不应期待新增信贷量比2011年有明显的增长。

积极的财政政策：真正的积极虽然2012年的财政政策基调与2011年相比也没有发生变化，但2012年将可能是真正的积极财政。2009年以来，财政支出的增速逐年走低，处于控制通胀的考虑，2011年月同比增速也低于去年同期，因此，2011年的财政政策难言积极。2012年有可能是下一轮财政宽松的开始，但与以前以信贷支持的积极财政不同，明年积极财政将更多的体现为政府直接支出的增加，如减税、转移支付以及财政支出在投资中的占比增加等。

持续的房地产调控：2012年的关键词对房地产的持续调控是2012年的关键词，也是宏观经济调控与以前的不同之处。房地产正在经历从“完全市场化”向“非完全市场化”的转变，对房地产需求的调控将是长期的政策，而“完全市场化”导致的供给不足意味着中期内房地产仍将保持适度增长，以增加商品房的实际有效供给，这有可能在“非完全市场化”时房地产价格保持相对平稳的条件下实现，详细分析请参考11月25日发表的专题报告《逃不开的房地产投资》。

短期内，房地产价格有可能出现快速的回调，但中央政府会增加基建投资对冲商品房投资的下降，测算表明完全的对冲是可能的，政策的滞后性和谨慎的货币政策仍可能使经济出现一定幅度的下滑，但不是“硬着陆”。

通胀：将回落到温和区间持续的房地产调控带来的总需求萎缩将确保通胀同比持续回落，预计下行趋势可以维持到2012年6、7月份，最低达到2.2%左右，且在明年下半年都处于温和通胀区间，预计2012年通胀率为2.8%。