国信证券料将暂停一月一提准下半年货币政策物业

国信证券：料将暂停一月一提准 下半年货币政策将微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

料将暂停“一月一提准”，下半年货币政策将微调下半年新增流动性低于上半年，央行回收资金压力大大减轻新增流动性主要是外汇占款、公开市场到期资金，以及银行信贷派生的存款。

上半年，外汇占款+公开市场到期资金，合计大约为2.08万亿+3.7万亿=5.78万亿，央行回笼资金的压力是相当大的。上半年准备金率的6次提高基本上回收了外汇占款造成的流动性注入。上半年央行公开市场的回笼量为2.6万亿，因此上半年注入市场的资金为1.1万亿。

下半年外汇占款将会低于上半年3500亿元的月均水平，月均值低于3000亿元，但会高于2500亿元，合计下半年外汇占款大约为1.5万亿-1.8万亿。

上半年信贷投放额为4.18万亿，比去年同期少增了大约4000亿元。如果下半年信贷投放占全年4/10，则下半年信贷投放量为2.8万亿。由于从上半年企业对资金的渴求推高的市场利率来看，下半年信贷投放量大幅低于这个数，并不现实，我们认为下半年信贷最低不会低于2.5万亿，最高为3万亿，也即月均5000亿元，合计全年在6.7万亿-7.2万亿。

未来四周到期资金分别为550亿元、340亿元、460亿元和1920亿元，合计为3270亿元，低于往常，今年下半年公开市场到期资金也远低于上半年——下半年到期资金仅有1.3万亿，而上半年为3.7万亿。

上半年通过外汇占款和公开市场新增流动性为5.78万亿，而下半年新增流动性预计为2.8万亿，大幅度减少了大约3万亿，这个巨大的变化，首先带来的最大变化是央行将可能从7月份开始暂停“每月一提准”。

当董洁解下项链的同时 必须提醒的是，下半年新增流动性减少并不意味着流动性局面比上半年更紧张，它只意味着央行回笼资金压力的减轻，以及央行运用回笼资金工具的更加流动性局面紧张与否完全取决于央行的操作。

下半年货币政策将适度微调下半年货币政策将在大方向不改变的情况下做出微调，政府给出的最大的信号是温总理宏观数据发布前几日的讲话：既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大的波动。并提醒央行“避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生大的影响。”微调的内容之一就是暂停“每月一提准”。由于每月提高准备金率已经形成强烈的市场预期，对抑制公众通胀预期有强烈的作用，暂停意味着政府对CPI同比的回落较足，同时意味着货币政策适度微调的开始。

其二，由于下半年回笼资金压力大大减轻，为政策工具的转变方便，也即从主要依赖准备金率的提高，转到依靠公开市场操作来回笼资金。我们认为，下半年央行极有可能完全停止准备金率的使用，即使有可能，也最多次（每次0.5%）。