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长江证券：关注前期下打新的机遇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点科创板发行定价和配售给予机构更大的权重科创板发行定价推进市场化，下询价由七类机构主导，新的配售规则下最终下配售份额在个头超高的现象很常见IPO总份额中占比从A股目前的10%提升到42%以上。科创板的市场化发行定价，是在试点注册制、实行投资者门槛和机构主导定价的制度背景之下，我们认为不会是年A股市场的简单重复，有助于更加公允和高效地发行。

下打新总收益可观下打新总收益，由总发行规模、下发行比例和整体涨幅决定。A股历史上发行规模主要受审核节奏影响，下发行比例一直较低，在年市场化定价阶段新股涨幅越来越小，年新股涨幅整体很大。

科创板下比例提升，下打新总收益可观。发行规模，参考创业板首年发行情况，预期科创板前半年发行家、总规模亿元；下比例，将从A股目前的10%大幅提升到42%-80%；整体涨幅，科创板试点注册制，将会实行严格的退市制度，券商能够参与战略配售、下发行和机构配售比例大幅提升有助于抑制过高定价，前期受理的主要是稳健的高端制造和医疗器械相关企业，预期前期新股整体涨幅好于A股年的情况。

下打新收益率测算投资机构下打新的收益率，由有效申购额、获配比例、新股涨幅和基金产品规模决定。有效申购额方面，主要受到发行人规定的申购上限和参与对象的资产规模限制，从年新股申购上限的整体数据来看，有6以及定位于“简单、炫目”的MEIOS操作系统。5%的低于2亿元，23%的在亿元之间，8%的在亿元之间，4%的超过10亿元。

获配比例方面，等于最终下发行的股份数量除以下有效申购总量，预期下发行比例从A股目前的10%大幅提升至42%-80%，下有效申购总量至少不会明显增加，A类机构的获配比例有望提升到0.154%-0.293%，C类机构的获配比例有望达到0.036%-0.069%。

我们对新股整体涨幅进行情景假设，测算2亿元、5亿元和10亿元产品规模的打新收益率。以A类机构产品为例，假设获配比例取中等的0.224%，在新股整体涨幅30%的情况下，规模为2亿元、5亿元、10亿元的产品在前半年进行下申购的预期收益率分别为3.60%、2.27%、1.44%。