渤海证券调控方式的回归位置

渤海证券：调控方式的回归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场回顾一级市场：11月1 日—11月26日（简称本期），本期利率债发行15期共1440亿元，比10月 0日—11月12日（简称上期）增加65. %；本期国债认购倍数平均为2. 4，比上期2.9 有所下降，而政策性金融债认购倍数下降较为明显，本期平均为2.52，较上期的 .0 下降0.51倍。

二级市场：本期利率债收益率曲线变动产生分化。其中，国债和地方政府债收益率曲线呈两端下行，中间上行的蝶式变动。国开债收益率曲线短中端上行，长端下行。而非国开政策性金融债收益率曲线则其中除水力以外的可再生能源发电所占的比例由２．２％提高到８．２％。为此平坦化上行。期限利差方面，国使用的都是微软终端操作系统债长短端、中短端期限利差明显上升，而长中端期限利差有所收窄。

宏观经济分析从最新公布的一些列数据来看，经济增长仍然较为疲弱，但房地产销售数据连续改善。

货币政策我们认为此次降息是经济下行压力增大和实体经济融资成本难以下降倒逼的结果。这也意味着前期定向宽松政策的失败。前阶段央行采用定向宽松而回避降低名义利率的方法，对遏制经济下滑和缓解通缩压力均不明显，而此次降息则再次证明了泰勒法则同样适用于中国的货币政策管控。据此，可以推测，货币政策将由定向宽松转向全面宽松，货币政策工具的运用将更加趋于理性，未来降息和降准也是央行调控工具的重要选项。就目前来看，增加贷存比标准的弹性和降准是下一步宽松的合理选择。

策略建议未来，随着无风险利率的趋势性下行和货币政策的进一步宽松，利率债市场震荡向上应是大概率事件。但是考虑到进一步宽松会改变经济增长的中长期预期，同时10年期国债2008年 %的政策底部，我们认为利率债市场上行的幅度将明显低于年初以来的幅度，并且这一过程还会因房地产企稳和经济数据改善而出现反复。因此，我们建议投资者保持谨慎，以逢低配置为主，品种上关注中短期政策性金融债。