齐鲁证券焦灼的脆弱平衡物业

齐鲁证券：焦灼的脆弱平衡 类别： 机构： 研究员：

你看我这里怎么有个包。 [摘要]

投资要点事件：制造业调查报告显示，2012年1月份PMI指数为50.5%，较上月上升0.2个百分点，连续两月上升，但仍然在50%的枯荣线附近徘徊。季节调整（X12，乘法）后的PMI比上月小幅上升0.42个百分点。

PMI弱势回升，经济处于焦灼的脆弱平衡1月份的PMI原值和季调后的数据虽然连续两个月上升，但仍然在枯荣线附近徘徊，产出环比增速也在1%附近波动，显示经济处于一种进退维谷的焦灼状态。PMI分项数据中，原材料订单贡献了最大的增幅，而产成品库存则贡献了最大的降幅，这都要归功于短期的产出回升，但进口指数的大幅下降则表明内需的回升也是非常脆弱的。通胀回落，但经济并未出现大幅下滑，政策也不会出现大的改变：宽松来的也不会那么快，房地产调控也会持续。

新订单及生产指数小幅回升在PMI分项指标中，新订单指数比上月上升0.6个百分点，季调后上升0.1个百分点；生产指数较上月上升0.2个百分点，季调后上升0.8个百分点。

虽然出口继续走弱，房地产调控也仍在持续，但新订单指数和生产指数依然弱势上升，中国经济在政策“预调、微调”后表现出足够的韧性。

购进价格指数短期反弹1月购进价格指数为50%，较上月上升2.9个百分点，季调后下降1.3个百分点。

购进价格指数继续上升，但季调后则出现下降，1月美元指数下跌引发大宗商品价格回升是重要原因，中国经济的弱势上升也会推升购进价格指数，但力度依然不大。

产成品库存连续大幅下降，原材料库存也有所增加1月产成品库存指数比上月下降2.6个百分点至48%，季调后的产成品库存指数下降1.5个百分点；原材料库存上升1.4个百分点至49.7%，季调后上升0.4个百分点。

因需求微弱回升，产成品库存指数连续下降，而原材料库存则连续增加，厂商对未来的的信心有所回升。

出口订单重回下降，进口指数大幅恶化1月新出口订单指数较上月下降1.7个百分点，季调后较上月下降0.33个百分点。虽然“欧债信心危机”的高潮已经过去，但经济下滑的底部还没到来；美国经济继续缓慢改善，但还无法完全对冲欧洲经济下滑带来的负面影响，外围经济疲软对中国出口的负面影响继续扩大。

1月进口指数较上月下降2.2个百分点，季调后下降3.6个百分点。与需求弱势回升不同的是，进口指数大幅下降，这表明中国经济短期的回升非常脆弱。