有色金属如何看待天量北材南下牛

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[摘要]

钢铁：需求端和流动性上获支撑如何看天量北材南下？本周钢价走势有所分化，现货价格特别是螺纹价格仍然相对坚挺，但期货端卷螺跌幅都比较大。天量北材南下可能是价格下行的其中一个催化因素。根据mysteel数据，11月份东北区域16家建材钢企线螺南下计划总量达到157.7万吨，环比及同比均有接近50%左右的较大增量。不过在我们看来，南下资源量尽管创出历史高点，但一方面单月数据可参考意义较弱；另外需注意的是11月份南下线螺量占总产量约64%，较去年同期而言基本持平；第三，南下资源流向相对分散，除了华南、华东，更有山东安徽等地，庞大的南下资源分流到各省之后，所占比例并不大，难以对当地市场造成大幅影响。

另外从比例上可以看出线螺产量增加是北材南下量提升的主要驱动力。需要注意的是，当前螺纹毛利空间相比卷板处于高位，在这种情况下不排除卷板产能可能被进一步挤压，导致螺纹产量高企进而带动南下资源大幅提高。其实，如果关注点转移到产量上，那么我们认为总量平衡情况可能更具有参考意义，南下资源转移的过程中，不能不考虑如长三角今年采暖季限产的影响，两者对冲可能对供需影响更小。总而言之，我们认为天量北材南下因素对期货价格可能是个错杀。

如何看采暖季限产宽松？采暖季政策同比宽松也是价格走弱的主要因素。例如武安采暖季整体限产比例经计算约为48%，而去年限产比例为50%-55%；但我们认为采暖季限产力度同比出现宽松算是符合预期，不过由于去年在执行采暖季限产之余，添加废钢等操作空间巨大，因此导致预期与实际减产数量落差较大。而今年工艺改进空间有限，叠加非采暖季限产政策，在这种情况下，预期与实际产量将有较大收敛。本周开始京津冀及周边、汾渭平原、长三角地区等地区陆续进入采暖季限产，供给端的制约将逐步体现。