国信证券是什么驱动了金价吗

国信证券：是什么驱动了金价 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

是什么驱动了金价？黄金自2016年以来的收益表现可谓光芒四射，其持续性也愈加受到市场的关注。在本篇报告中，我们对1970年以来金价的走势进行了由近及远的考察，并尝试建立一个统一的逻辑框架，来给出我们对于是什么驱动了金价走势的理解。

近期金价的走势受何驱动？我们认为近期金价的走势主要受市场对于美联储加息的预期的驱动。当前尽管美联储因年初的金融市场动荡被市场所“裹挟”，但如果美国的就业复苏和通胀回升持续向好，则6月加息预期的升温仍将是短期内金价回落的最大风险。

历史上金价的走势受何驱动？我们认为如果仅根据单一指标来判断历史上金价的走势，则长期实际利率可谓是首屈一指。考虑到长期实际利率的高低反映了持有黄金的机会成本，其从投资决策的角度无疑对于金价走势的驱动具有更好的解释力。

金价在当前和历史所受驱动的异同在就对金价的驱动而言，我们认为长期实际利率和美联储加息预期尽管在表现上不同，但两者本质上是统一的。当前全球总体处于一个低实际利率和低通胀的环境。在此背景下，投资者持有黄金已并非考虑当前的机会成本，而是更多地考虑到未来的机会成本，即实际利率在未来的变动；而美联储加息预期的强弱无疑是左右未来实际利率变动的关键变量。

对黄金避险属性的考察我们考察了金价在20世纪70年代以来全球主要的风险事件下的表现，发现除了上世纪90年代，黄金在其他时期都具有良好的避险功能。黄金在20世纪90年代失去避险功能的一个主要原因在于当时相对较高的长期美债利率，即同样是避险资产的美债比黄金更有吸引力。因此尽管黄金的具有明显的属性，但依然要受到其机会成本的制约。

需要一定的营销手段做到 此轮金价上涨何去何从？此轮金价上涨背后有三点支撑：一是欧日央行负利率导致持有黄金的现有机会成本下降；二是美联储加息预期的降温使得投资者预期未来持有黄金的机会成本下降；三是金融市场动荡下避险情绪的升温。展望未来，我们认为视美国经济复苏状况的不同，金价在中长期的走势存在三种情景。