金融利率市场化实质性推进短期利差收窄源泉

金融：利率市场化实质性推进 短期利差收窄 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

央行自2012年6月8日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款和贷款基准利率均下调0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍◆点评：

但是出于更大的安全考虑1、银行利差收窄。仅考虑对称降息，由于长期限存款降幅略大，且活期存款下调10bp，静态测算银行息差基本不受影响。但结合存贷款浮动比例扩大，实际效果相当于非对称降息，银行息差将收窄。这是由于目前存款竞争环境下，实际存款利率将提高至基准利率1.1倍，但实际能享受8折利率优惠的贷款偏少，并主要集中于政府和大型国企。我们的测算结果显示：降息后存贷利差仅缩小4bp，影响利差-1%。考虑存款利率上浮10%，存贷利差缩窄24bp，影响利差-6%以内。

2、进入降息周期，银行业201 年盈利预测将面临系统性下调，但对2012年盈利预测影响较小。单次降息对经济的提振作用有限，对银行息差下行压力亦有限。但这预示降息周期的来临，并进一步强化降息预期。回顾2008年，央行自9月16日起连续降息5次，第一次为非对称降息，且第四次降息幅度达到108bp，市场在第一次降息一个月以后，即第三次降息后见底。历史或许不会简单重复，但考虑到经济环比继续向下以及通胀可能继续回落，年内继续降息的可能性仍很大。银行业201 年盈利预测将面临系统性下调，但对2012年盈利预测影响较小。

、利率市场化进程实质性加快，短期息差收窄，行业景气度向下。美国利率市场化过程中，首先是资金成本上升，一方面是存款占付息负债比重的下滑，另一方面是低成本存款向高成本存款的转化。成本上升促使银行转向高利率贷款，表现为中小企业、零售以及相对高风险领域贷款占比提高。

但由于资产端调整时滞，短期利差收窄，后期取决于银行定价能力。

4、行业看法：行业竞争深化，内部分化加剧。盈利处于周期性回落初段，估值底已现，部分银行交易于2012年1倍净资产以下价格。但盈利低与估值底将难以同时出现。行业低配，但需逢低吸纳符合长期趋势竞争力强的个股，而回避竞争力弱的银行股。

5、个股推荐：重点推荐民生、招行。长期趋势上，看好民生银行、招商银行以及未来的平安银行。但短期不推荐平安银行（深发展），重点推荐民生和招行。未来竞争环境中，民生将以高议价能力、高效组织结构以及专业化经营取胜。招行以低资金成本和潜在高议价能力取胜。平安银行将引领混业经营的方向（短期需经历调整磨合期）