齐鲁证券政策风险增加复苏依然偏弱

齐鲁证券：政策风险增加 复苏依然偏弱 类别： 机构： 研究员：

2011年到2012年中 [摘要]

投资要点经济转型的别国经验：美国和日本产业政策：美国施行了以下政策：（1）施行更为积极的贸易政策，努力促进出口；（2）继续加大对科技技术等投入，特别是在航空航天、高端制造设备、信息技术等产业确保美国的领先地位；（3）放松对行业的管制，促进市场化竞争。日本除此之外，还加大节能技术和高技术开发，发展节能产业和高加工度产业，以及鼓励企业进行海外产业投资。

财政政策：美国实施了以减税为主要内容的财政政策，而日本采取的是积极财政政策，并且在结构上向教育科技、医疗、社会保障等民生支出倾斜。财政支出占GDP比例从1970年的11.2%逐渐增加到1990年的15.6%。

货币政策：美国和日本在转型期间都采取了稳健货币政策，随着金融自由化进程推进，货币政策的中间目标均转向利率。日本还通过大力发展国债市场来利用公开市场操作来执行货币政策。

社会保障政策：美国和日本在社会保障制度改革方面不一样。由于美国已经属于成熟发达国家，美国改革的指导思想是削减福利开支、激发社会活力，而日本的主要目的是健全社会保障制度。

经济转型的效果（1）日美两国企业盈利都飞速增长，美国公司税后利润从1960年的303亿美元增长到2000年的5541亿美元，其中年均增速为8%，高于年均增速7.5%；（2）第三产业占比逐渐提高，第一产业和第二产业占比逐渐下降。信息技术、生物医药、金融服务等新兴行业蓬勃发展；（3）在年期间，美国股市从行业来看：主要有以下几个板块的表现比较好：信息技术类、消费品类、金融类。在年间，日本股市涨幅居前的板块为：空运、信息技术、服务业、仓储物流、电气设备和石油石化。新兴产业如信息技术和受益于产业结构转变的服务业涨幅都居前。而政府在产业政策中强调调整产能的行业如钢铁、煤炭、机械等表现都排在末尾，并远远跑输大盘。

下半年中国经济展望：短期政策风险增加，复苏力度依然偏弱货币政策：短期信贷难以扩张。中国货币政策中间变量正在从货币供应量过渡到利率，货币纪律增强，信贷供应难以持续扩张，短期很难再度成为推动经济增长的主要推手。

财政政策：税改是重心。中国财税体系改革的急迫性增加，收入端的税收结构将更偏向财产税和所得税，流转税的比重也将会下降，而支出端则偏向民生。短期财政政策的重点依然是结构性减税。

通胀：下半年通胀压力可能温和回升。良好的货币纪律使上半年的经济增速稳中有降，也有助于下半年的通胀水平温和可控。

投资：中长期投资中枢不会显著下降。严重的房地产供需失衡意味着未来的固定资产投资获得支撑，但短期却依然是导致投资疲软的主要因素。尽管基建投资对全社会固定资产投资仍是正向拉动，但仅靠基建投资难以推动经济走出低谷。

消费：短期政府消费支出下降抑制消费增长。社会保障体制改革将会从长期刺激私营部门消费支出增加，但短期的政府消费支出减少已经明显拉低整体增速，今年下半年也难以显著改观。

产出：政策风险抑制复苏空间。房地产政策依然是当前经济面临的最大风险，建立“在稳定价格前提下持续增加房屋供给”的机制是房地产调控的当务之急，但这在中短期将会对房地产一级市场产生较大冲击，经济也可能因此在短期出现下滑。近期金融监管加强会进一步抑制投资，政府直接消费支出下半年也难有改观。