渤海证券下游制造业彰显攻守平衡了

渤海证券：下游制造业彰显攻守平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

富有地域特色。 投资要点：

汇丰PMI12月份初值为49.0，相对11月份47.7有小幅回升，但只要在50以下就代表经济在收缩放缓。因此对有色、煤炭、化工等强周期行业而言，只要看不到经济的拐点，行业的运行情况就无法实质改善，即便估值再低也最先需要规避。从最新的各行业分项数据来看，我们根据通胀下降、需求相对确定的逻辑，从下游制造业中选取了个5个经营情况相对较好，二级市场表现相对稳定的行业：（1）“食品制造业”；（2）“饮料制造业”；（3）“农副食品加工业”；（4）“家具制造业”；（5）“印刷业和记录媒介的复制”。

本期我们关注两个发展较为确定的子行业：（1）白酒子行业：“短期看，受益于销售旺季的到来和行业提价两个刺激因素”，“中长期看，无论中低端还是高端白酒均符合消费升级的概念”。从长期来看，受益于低端劳动力工资的提升以及城镇化提升，低收入人群所带来的消费升级，给中低端白酒会打开了想象的空间，相关上市公司如山西汾酒、酒鬼酒；另一方面，由于中国属于典型的M型中产阶层缺乏的社会构成，今年以来尽管总体消费增速下降明显，但是目前中国的奢侈品消费已经超越日本仅次于美国排在世界第二，像高档奢侈消费品以及豪华车并没有因为今年的不景气而销售下滑，而随着这部分人群的消费升级，这种趋势并非昙花一现。而我们的高端白酒中像茅台、泸州老窖、五粮液等由于具有文化底蕴、不可复制的特点，已经具备中国特色的高档奢侈品成色。（2）包装印刷子行业：“中期看，上游由于产能过剩，纸浆和纸张价格处于下降通道之中”，“中长期看，受益于消费升级中消费者对包装精美程度偏好的提升”。在消费升级的背景下，尽管消费数量增长相对缓慢，但消费者对产品包装精美程度的要求变得愈发加快，这一点特别在食品饮料、日用品和快速消费品行业中体现得更为明显，例如消费者对酒类香烟包装精美偏好的提升。

相关上市公司如陕西金叶和劲嘉股份，公司传统业务烟标印刷受益于下游烟草行业整合对本行业整合的促进，公司有资金实力加大研发投入，并且及时对印刷机械更新换代，并且作为行业中龙头企业，企业具有品牌优势。