平安证券补跌压力的应对之策

平安证券：补跌压力的应对之策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：悲观情绪的蔓延将使业绩被中报证伪的“伪成长股”和业绩滞后调整的“晚周期”消费品面临最大的补跌压力。建议短期以低弹性的“僵尸股”防御，等待优质成长股的逢低买入机会，重点关注 季报公布后至年报1季报之间空档期的结构性反弹机会。

1.风险点：“伪成长”与“晚周期”仍然维持原来的市场判断：去产能压力和流动性困局决定市场中长期趋势拐点并未到来；而在经济和库存短周期已经触底、而流动性依旧偏紧约束下，市场有效反弹必须依赖进一步的货币放松和流动性改善。

央行依然偏好滚动逆回购式的被动式调控，考虑7天或14天的逆回购期限，最近几周的大规模公开市场净投放将加大远期的净回笼压力，而且考虑中秋和国庆因素对资金需求的季节影响，除非后续有“滚雪球”式的连续操作放量，9月中下旬市场资金面很可能再次面临短期趋紧的大考。

在中报盈利不达预期和流动性波动的现实压力下，调整压力很可能逐步蔓延和扩散。从估值调整的轮动看，考虑中报的证伪，压力很可能沿“周期—伪成长—成长”的路径传导，需要警惕那些中报业绩低于预期、成长性开始被证伪的“伪成长”板块和公司的补跌风险。而从基本面压力的传导链条看，一些业绩相对晚周期调整的领域，如品牌女装、高端白酒等可选消费品也将继续面临景气下行带来的补跌压力。

2.时间窗：憧憬三季报后的空档期不会有永远的上涨，也不会有永远的下跌，关键在于驱动市场止跌反弹的关键要素变化。逻辑上看，目前调整压力主要源自流动性收缩和企业盈利探底，因此未来市场节奏将取决于流动性和盈利预期转化。

货币放松角度看，短期滚动逆回购式的被动调控方式仍将占据主导，但考虑近期大规模的公开市场净投放和最长14天的逆回购期限限制，预计到9月底10月初，季节性资金需求的集中爆发和愈来愈大的公开市场操作压力有可能推动重启降息降准等主动货币放松预期的重新升温。

盈利预期角度看，考虑上市公司经营性现金流的恶化，以及坏账准备和存货跌价计提带来的盈利冲击，预计上市公司整体盈利下滑过程将持续到 季度。而三季报公布到明年年报公布中间存在长达半年左右的空档期，期间宏观经济小幅反弹有助于改善市场盈利预期，进而提供结构性反弹和主题投资的动能。

.配置：僵尸股防御，成长股进攻从防御潜在补跌风险的角度出发，部分反映未来悲观预期相对充分、股价和估值弹性都相对较低的大盘“僵尸股”将存在短期防御价值。建议关注银行、石化等低PB行业的阶段防御性，即使该类板块和公司中长期盈利和市值调整并未结束，但较低的市净率已经可以提供一定的安全边际。

更长期视角看，结构性机会仍将集中于那些真正优质的成长性领域，该类公司即使存在短期调整压力，仍建议逢低布局。行业角度建议优选节能与环境服务、航空装备、智能装备、互联、软件服务等确定成长领域，组合角度建议优选业绩高增长确定，三季度后将享受估值切换的优质成长性公司。